深度报告-20220811-浙商证券-佩蒂股份-300673.SZ-佩蒂股份深度报告_双轮驱动_品类拓展_高速成长的宠物细分龙头_26页_2mb

佩蒂股份深度报告总结

公司概况

佩蒂股份（300673）是国内领先的宠物行业细分龙头，成立于2002年，2017年在A股上市。公司以宠物咬胶为核心产品，通过技术创新和生产标准提升，建立了行业领先地位。同时，公司积极拓展海外市场，布局越南、柬埔寨和新西兰等生产基地，实现产能扩张和品类延伸。

公司通过发布股票激励计划和员工持股计划，绑定核心人才，激发增长动力。2021年因国内自主品牌培育、汇率波动、越南停工和柬埔寨试生产等因素导致业绩短期承压，但目前已恢复较快增长。

行业层面

海外市场

疫情背景下，海外宠物食品市场表现出较强的刚性需求，美国2020和2021年宠物食品市场增速分别为8.2%和11.8%。行业集中度较高，玛氏和雀巢占据领先地位，通过多品牌矩阵和渠道优势维持市场主导地位。

国内市场

国内市场处于高速发展期，受益于收入水平提高、人宠关系加深和科学养宠观念普及，推动行业量价齐升。2021年中国宠物食品市场规模达482亿元，CAGR为28.3%。国内品牌凭借优质产品和新型营销逐渐崛起，行业竞争格局正在变化。

海外业务

公司采用ODM模式，客户集中度较高，2021年五大客户占比达80%。主要客户包括Spectrum Brands、沃尔玛、Pet Smart等，通过独家供应和长期合作推动海外业务增长。

为应对订单天花板和贸易壁垒，公司积极推进全球化产能布局，越南工厂已恢复生产，柬埔寨和新西兰新产能逐步释放。2022年预计释放3000吨产能，新西兰4万吨主粮工厂即将投产，预计将进一步提升盈利能力。

汇率波动对海外业务利润影响较大，2022年人民币贬值有望增厚净利润。

国内业务

公司通过打造多品牌矩阵，切入不同细分市场，包括好适嘉（主粮）、齿能（专业宠物咀嚼食品）、爵宴（高端营养肉质零食）等，覆盖宠物主粮、零食和保健品领域。

公司采取线上线下全渠道发展战略，结合“社区营销+直播带货”等新型营销方式，提高品牌曝光度和消费者互动。2022年618期间，自主品牌销售额同比增长300%，爵宴品牌收入超1500万元，表现亮眼。

佩蒂注重研发投入，咬胶技术已至第五代，远超欧美平均水平。公司积极储备主粮和湿粮技术，通过新西兰“天然牧场”概念提升品牌竞争力。

盈利预测与估值

预计佩蒂股份2022-2024年营业收入分别为16.54/21.21/26.89亿元，同比增长30.2%/28.2%/26.8%。归母净利润预计分别为152/203/268亿元，同比增长153.9%/33.0%/32.4%。

公司采用分部估值法，2022年合理市值为55亿元，较当前市值41.48亿元有32%的涨幅，给予“买入”评级。

风险提示

1. 自主品牌培育不及预期
2. 海外经营风险
3. 客户集中度较高
4. 汇率波动风险

关键数据概览

总结

佩蒂股份凭借双轮驱动战略（海外ODM和国内自主品牌），在宠物行业中占据重要地位。公司持续拓展主粮品类，强化研发投入，提升产品竞争力。在国内外市场均表现出较强的增长潜力。预计未来三年业绩持续增长，合理市值为55亿元，给予“买入”评级。