深度报告-20240205-开源证券-隧道股份-600820.SH-公司首次覆盖报告_城市建设运营综合服务商_数字化转型持续深化_30页_3mb

隧道股份（600820SH）首次覆盖分析报告

公司概况

• 行业地位：国内首家基建板块上市公司，为全球城市提供“规划咨询-投资-设计-建设-运营”全产业链服务。
• 政府背景：控股股东上海城建，实际控制人为上海市国资委，股权集中。
• 核心业务：施工、设计、投资、运营及装备制造、融资租赁。

业绩与财务分析

• 2023Q1-3业绩：营业收入4691亿元，同比增长90%；归母净利润149亿元，增长81%。
• 盈利能力：毛利率119%，净利率34%，略低于历史水平，但高于行业多数央企。
• 估值评级：2023-2025年EPS预计10/11/12元，当前PE 58/52/49倍，首次给予“买入”评级。
• 分红政策：长期分红比例超30%，2023年半年度分红31亿元占净利润的40.6%。

业务结构

• 营业收入：施工业务占比83%，为核心收入来源；运营、投资业务增速显著。
• 新签订单：2023年累计新签订单9538亿元，增长141%，地下业务占比54%。
• 区域分布：上海地区贡献58.9%营收，长三角为核心市场。
• 数字业务：成功挂牌上海数据交易所首个交通领域数据产品《低速作业车时空》，探索数据要素价值。

增长潜力

• 基建市场：受益于上海及长三角基建投资，轨道交通运营里程居首。
• 数字化转型：数据资产入表政策落地，助力建立新型商业模式与资产重估。
• REITs发行：钱江隧道项目拟作为基础设施公募REITs标的，拓宽融资渠道。
• 装备制造&融资租赁：盾构设备技术壁垒高，融资租赁业务规模稳步扩张。

风险提示

• 业务订单增长不及预期、基建投资增速改善不及预期。