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隧道股份（600820）2024年A股半年报投资点评总结

核心观点
根据天风证券研报，下调2025年上半年业绩预期，但维持“买入”评级，指出公司短期业绩承压，但运营增长积极，新签订单稳步提升，看好其数字化转型和大模型布局潜力。目标价=元（具体未给出）。

一、业绩表现：收入利润短期承压，但储备积极

• 上半年整体：收入220.2亿元，同比下降21.5%；归母净利润7.3亿元，同比下降7.4%；扣非净利润6.8亿元，微幅增长0.2%。
• 单季度分析：Q2业绩转差主要受益于投资收益同比增5.5亿元及减值损失减少，Q2收入环比降17.6%，归母净利润环比大幅增长15.9%。
• 财务质量：毛利率达15.4%，同比提升0.45pct；净利率3.31%，同比上升0.29pct；扣非利润仍保持正增长，显示经营韧性。

二、业务增长关键因素

1. 区域扩张：福建、江苏等省份及海外业务收入增长显著，凸显市场渗透能力。
2. 新签订单：上半年新签462亿元，较去年同期增长0.18%；细分领域中道路工程与新兴工程（如混凝土、土石方）增长突出。

三、财务结构及展望

• 毛利率上升：反映成本控制和部分项目利润率改善。
• 现金流端改善：经营活动现金流净额为-37.1亿元，较去年同期现金流流出减少0.54亿元。
• 估值与盈利预测：预计2025-2027年归母净利润将逐步增长至31/34/37亿元；当前PE水平约为5.5-6.5倍，维持“买入”评级。

四、核心竞争优势

• 数字化与AI布局：投入资源研发交通大模型数据平台，助力行业互通。
• 高股息潜力：上半年现金分红占净利润38%，具备稳定收益特征。

投资建议
短期业绩下滑受宏观环境影响，但公司布局积极，数字化转型与区域扩展支撑长期增长潜力。继续建议持有或买入，关注PE与股价催化剂。

风险提示
宏观经济对基建投资的不确定性，减值风险上升，及项目落地进度不及预期可能影响判断。

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