20250408-华源证券-隧道股份-600820.SH-深耕基建主业_数字化转型拓展增长空间_4页_283kb

隧道股份（600820.SH）首次覆盖报告总结

核心内容概述

隧道股份（600820.SH）是一家深耕基础设施建设领域的行业龙头，依托上海国资背景，业务涵盖施工、设计、投资、运营四大板块，其中施工业务为核心。公司自1993年上市以来，持续稳健增长，2024年新签合同额达1030.16亿元，同比增长8.01%。公司积极推进数字化转型，拓展数据资产商业化，同时加快国际化步伐，展现出较强的市场竞争力与增长潜力。基于其稳定的盈利能力和高股息率，华源证券首次给予“买入”评级。

主要观点

1. 行业地位与历史表现

• 隧道股份前身为上海市隧道工程公司，1993年上市，成为全国基建板块首家上市公司。
• 2013-2023年，公司营业收入由235.01亿元增至741.93亿元，CAGR为12.18%。
• 归母净利润由12.89亿元增至29.39亿元，CAGR为8.59%，显示公司盈利能力稳步提升。

2. 业务结构与增长动力

• 施工业务为核心，2024年H1营收244.27亿元，占总收入的87.13%，全年新签合同额909.35亿元，同比增长10.93%。
• 设计、投资、运营业务协同发展，尤其是投资业务通过BOT/PPP模式实现资产盘活，运营业务在2019-2023年营收CAGR达18.7%。
• 数字化转型成为新增长点，公司管理全国2400多公里交通设施，2023年完成首笔数据产品交易，2024年新签数据订单10.3亿元，数据资产商业化初见成效。

3. 市场布局与区域优势

• 公司深耕长三角市场，2024年H1江浙沪地区营收占比达82.72%，其中上海贡献71.75%。
• 长三角地区经济活跃、财政实力雄厚，为公司基建业务提供良好支撑。
• 境外业务增长显著，2024年H1境外营收达21.26亿元，同比增长50.73%，国际化步伐加快。

4. 股息率与投资吸引力

• 公司长期维持稳定分红政策，2013-2023年分红率保持在30%左右，现金分红金额从4.09亿元增长至10.38亿元，CAGR达9.76%。
• 2024年8月实施半年度分红，合计分红3.14亿元，占当期归母净利润的40.02%。
• 截至2025年4月7日，公司股息率达5.66%，在SW建筑板块排名第四，显示出良好的股东回报能力。

5. 盈利预测与估值

• 预计2024-2026年公司归母净利润分别为30.7亿元、32.5亿元、34.5亿元，对应PE分别为6.1倍、5.8倍、5.5倍。
• 参考可比公司四川路桥、安徽建工、上海建工2025年平均8.9倍PE估值，公司当前估值存在修复空间。
• 公司估值倍数（P/E、P/S、P/B）持续下降，反映市场对其稳定盈利与高股息率的认可。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2023年为741.93亿元，2024E为765.73亿元，2025E为813.03亿元，2026E为867.91亿元。
• 归母净利润：2023年为29.39亿元，2024E为30.72亿元，2025E为32.51亿元，2026E为34.50亿元。
• 每股收益：2023年为0.93元，2024E为0.98元，2025E为1.03元，2026E为1.10元。
• ROE：2023年为10.16%，预计2024E为9.90%，2025E为9.78%，2026E为9.71%，整体保持稳定。

财务比率

• 毛利率：2023年为10.28%，预计2024E为11.31%，2025E为11.45%，2026E为11.62%，显示盈利能力逐步提升。
• 净利率：2023年为4.28%，预计2024E为4.22%，2025E为4.26%，2026E为4.24%，保持相对稳定。
• 资产负债率：2023年为76.96%，预计2024E为76.96%，2025E为76.96%，2026E为76.96%，债务水平相对较高但保持可控。
• 股息率：2023年为5.51%，预计2024E为5.21%，2025E为5.61%，2026E为6.09%，显示良好的分红能力。

风险提示

• 基建投资不及预期
• 数字化业务发展不及预期
• 项目施工进度不及预期

结论

隧道股份凭借其在基础设施建设领域的深厚积累，结合数字化转型与国际化布局，展现出较强的盈利能力和增长潜力。公司长期稳定的分红政策与高股息率，使其在当前建筑行业估值偏低的背景下具备较高的投资吸引力。华源证券首次给予“买入”评级，认为公司未来有望实现估值修复与业绩增长。