20171222-中泰证券-山东威达-002026.SZ-电动工具配件龙头_智能制造转型二次开花_16页_1mb

山东威达（002026）总结

核心内容

山东威达（002026）是一家专注于电动工具配件制造的公司，自1998年成立以来，逐步拓展至数控机床和智能装备领域，形成“电动工具配件+数控机床+智能装备”一体化布局。公司是全球最大的钻夹头生产基地，产品出口至40多个国家和地区，拥有广泛的国内外客户群，包括博世、牧田、史丹利百得、TTI、日立、METABO、喜利得等国际品牌及国内知名品牌。

主要观点

• 主业稳定增长：公司电动工具配件业务保持稳定增长，2013年以来复合增长率约为18%，2017年Q3营收同比增长30%，主要得益于德迈科并表带来的业绩贡献。
• 智能制造布局：公司通过外延并购（如苏州德迈科和威海威达精密铸造）进入智能制造领域，形成“硬件+软件”的一站式智能制造解决方案，覆盖工厂自动化、物流自动化及并联机器人等。
• 协同效应显著：德迈科和济南一机的协同效应提升了公司整体毛利率和净利率，2017年综合毛利率达到27.4%，为历史最高。
• 济南一机扭亏为盈：济南一机在整合后逐步扭亏为盈，2018年若实现扭亏，将为公司带来20%以上的业绩弹性。
• 估值与评级：分析师首次给予“买入”评级，目标价为11.5元，基于智能制造发展、济南一机扭亏、大股东增持等多重因素。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司营收分别为14.76亿、17.76亿、20.60亿，归母净利润分别为1.45亿、1.91亿、2.39亿，EPS分别为0.35元、0.46元、0.57元。

关键信息

产品与业务结构

• 主要产品：

  • 钻夹头（年产量4000多万套，全球最大生产基地）
  • 锯片（应用于建筑施工、石材加工、家装、陶瓷等）
  • 粉末冶金（提供特殊性能的制品）
  • 电锯开关等（应用于电动工具、锂电芯电池包等）
  • 数控机床（中高档数控车床）
  • 智能装备（工厂自动化、物流自动化、并联机器人）

• 业务占比：

  • 电动工具配件：58%
  • 智能制造系统集成：20%
  • 数控机床：6%
  • 其他业务：16%

客户情况

• 国外客户：博世、牧田、史丹利百得、TTI、日立、METABO、喜利得
• 国内客户：锐奇股份、巨星科技、南京德朔
• 新增客户：日本松下、德国泛音

收购与外延扩张

• 2013年：收购济南一机，拓展数控机床业务
• 2015年：收购苏州德迈科和威海威达精密铸造，切入智能制造领域

智能制造布局

• 德迈科：提供“硬件+软件”一站式智能制造系统服务，包括工厂自动化、物流自动化、并联机器人
• 技术优势：核心团队拥有丰富的行业经验，如黄建中曾任全球最大工业信息化公司罗克韦尔（中国）销售总经理
• 市场空间：2015年中国自动化系统集成市场规模为560亿元，德迈科市场占有率约为1.5%

财务指标

• 2017年Q3：营收10.59亿元，净利润1.09亿元，同比增长26%
• 2017年预测：营收14.76亿元，净利润1.45亿元，同比增长40%
• 2018年预测：营收17.76亿元，净利润1.91亿元，同比增长31%
• 每股收益：2017年预测0.35元，2018年预测0.46元
• 市价：8.39元
• 市值：35.25亿元
• 流通市值：30.43亿元

估值分析

• P/E：2017年为24.16倍，2018年为18.41倍
• PEG：2017年为0.60，2018年为0.59
• P/B：2017年为1.49倍
• 目标价：11.5元，对应2018年25倍PE

风险提示

• 智能制造转型不达预期：客户开拓不及预期可能影响业绩增长
• 机床竞争激烈：济南一机若因竞争加剧继续亏损，将影响公司整体业绩

结论

山东威达通过持续的外延扩张，成功实现了从电动工具配件向智能制造的转型，具备良好的成长潜力和市场竞争力。公司未来在智能制造和机床业务方面的增长有望显著提升其盈利能力，因此分析师首次给予“买入”评级，目标价为11.5元。