2017-临床核查负面影响趋小，高标准下龙头CRO受益_18页-1mb

泰格医药（300347）研究报告总结

核心内容

泰格医药是一家专注于为医药产品研发提供临床试验全过程专业服务的合同研究组织（CRO），成立于2004年，2012年在创业板上市。公司在国内和海外均设有分支机构，业务覆盖药品临床试验技术服务、临床研究相关服务及医疗器械CRO服务，是国内领先的CRO企业之一。

主要观点

• 行业地位领先：泰格医药占据国内药品临床CRO约10%的市场份额，实际控制人为叶小平和曹晓春，具备丰富的医药行业经验。
• 产业链布局全面：公司通过设立子公司和并购，不断拓展业务范围，涵盖从临床前研究到IV期临床试验，以及数据管理、注册申报、SMO服务等。
• 国际化布局：公司在韩国、美国、加拿大、澳洲、东南亚等地设有分支机构，具备承接亚太多中心临床试验的能力，未来有望拓展至国际多中心临床。
• 人才密集型业务：公司重视人才的招聘、培训和激励，员工流失率较低，技术人才占比高，为业务发展提供了坚实支撑。
• 政策影响与恢复：2015年“722”临床核查政策对行业造成冲击，泰格毛利率阶段性下降，但2017年后业绩触底回升，预计2017年盈利稳步提升。
• 一致性评价带来机遇：随着仿制药一致性评价的推进，泰格作为主要承担BE阶段服务的CRO公司，将受益于相关订单的增加。
• 新药研发推动增长：国内药企对新药研发投入增加，推动验证性临床需求上升，泰格凭借国际化布局和规范化的服务，有望受益于这一趋势。
• 首次覆盖推荐：平安证券首次覆盖泰格医药，给予“推荐”评级，预计2017-2019年EPS分别为0.57、0.80、1.06元，对应2017年PE为46倍。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2004年
• 上市时间：2012年8月（创业板）
• 总股本：500百万股
• 流通A股：437百万股
• 总市值：130.10亿元
• 实际控制人：叶小平（26.82%）、曹晓春（9.44%）

财务表现（2016年及预测）

• 营业收入：2016年为11.75亿元，预计2017年为20.66亿元，2018年26.58亿元，2019年31.32亿元
• 净利润：2016年1.41亿元，预计2017年2.86亿元，2018年4.01亿元，2019年5.30亿元
• 毛利率：2016年为38.03%，预计2017年41.6%，2018年42.8%，2019年44.4%
• 净利率：2016年12.0%，预计2017年13.8%，2018年15.1%，2019年16.9%
• ROE：2016年8.5%，预计2017年11.4%，2018年13.8%，2019年15.4%
• EPS（摊薄）：2016年0.28元，预计2017年0.57元，2018年0.80元，2019年1.06元
• P/E：2016年92.5倍，预计2017年45.5倍，2018年32.4倍，2019年24.6倍
• P/B：2016年8.0倍，预计2017年5.1倍，2018年4.4倍，2019年3.7倍

业务拓展

• 国内布局：设立22家子公司，覆盖国内60个城市，提供全方位临床试验服务。
• 海外布局：在韩国、美国、加拿大、澳洲、东南亚等地设有分支机构，具备开展多中心临床试验的能力。
• 并购扩张：先后收购方达医药、DreamCIS、北医仁智、捷通泰瑞等，拓展临床前和医疗器械CRO业务。
• 人才结构：截至2016年底，员工总数2422人，技术人员占比高，学历以本科及以上为主。

政策影响

• 临床核查影响：2015年“722”核查导致泰格2016年毛利率下降15.57PP，部分合作临床基地因受罚不再承接新项目。
• 政策利好：2016年临床基地放开，2017年取消资格认定，改为备案制，有助于缓解临床基地短缺问题。

一致性评价

• 流程与时间：一致性评价流程包括参比制剂备案、BE试验、审评审批，耗时22个月以上。
• 泰格参与：泰格主要承接BE阶段的临床试验，预计2017年合作医院数量将从14家增加至20家，带来显著收入增长。

风险提示

• 政策变化风险：药品和医疗器械临床试验及上市审批政策变化可能影响行业前景。
• 公司整合风险：公司通过并购拓展业务，若整合效果不佳，可能影响整体盈利能力。
• 汇率风险：海外业务多以外币结算，汇率波动可能对公司业绩产生影响。

投资评级

• 平安证券评级：首次覆盖，给予“推荐”评级，预计2017年PE为46倍。
• 投资目标：预计6个月内股价表现强于沪深300指数10%至20%之间。

财务数据摘要

结论

泰格医药作为国内领先的CRO企业，在政策规范和行业洗牌中受益，尤其在一致性评价和新药研发推动下，未来业绩有望持续增长。公司具备较强的产业链布局和国际化能力，同时重视人才建设，为长期发展奠定基础。尽管存在政策、整合和汇率等风险，但其在行业中的领先地位和业务拓展潜力使其具备良好的投资前景。