20260227-浙商证券-临床前CRO系列专题报告（一）_实验猴供需缺口大_持续看好临床前CRO_26页_1mb

实验猴供需缺口大，持续看好临床前CRO

核心内容

• 实验猴供需缺口：中国与美国均存在实验猴供需缺口，中国缺口近万只，美国缺口近2-3万只。
• 实验猴不可替代性：非人灵长类动物在大分子药物临床前实验中具有不可替代性，尤其是食蟹猴，因其与人类生物学反应更相似，且能避免免疫原性问题。
• 供需趋势：2026-2028年国内实验猴供给端难以改善，需求端将提速，预计缺口在15000-20000只，支撑猴价维持高位。
• 投资建议：看好临床前CRO行业，建议关注昭衍新药、美迪西、益诺思、药明康德、康龙化成等企业。

主要观点

1. 实验猴供需分析

• 全球供需缺口：中国实验猴本土存栏量约22万只，年出栏量为3万只，需求量超4万只，缺口约1万只；美国本土存栏量约30万只，年出栏量4-5万只，需求量超7万只，缺口约2-3万只。
• 供需矛盾：实验猴供给端面临三大核心矛盾：
  1. 国内种群老龄化：食蟹猴繁殖周期长，种群更新困难，导致供给修复缓慢。
  2. 海外引种不畅：国内实验猴进口受政策与监管限制，海外种源质量与数量堪忧。
  3. 柬埔寨出口重启：2025年CITES大会后，柬埔寨实验猴出口美国有望恢复，但查尔斯河收购柬埔寨猴场可能加剧资源控制。

2. 需求预测

• 投融资回暖：2025年国内一级市场医疗健康投融资总额约103亿美元，恢复至2018-2019年水平，带动IND申报量提升。
• IND申报提速：2024年7月CDE缩短IND审评时长，推动申报数量增长。
• 需求趋势：预计2026-2028年国内实验猴需求量分别为4.5万/4.8万/5万只，生物药需求占比高。

3. 猴价趋势研判

• 猴价上涨：2019-2022年猴价从3万上涨至超20万，2026-2028年供需缺口或进一步扩大，支撑猴价高位运行。
• 公允价值变动：昭衍新药2025年公允价值变动收益贡献利润约4.5-5亿，预计2026-2028年该收益仍将显著。

关键信息

供给预测（中性情形）

需求预测（中性情形）

猴价预测

• 2026-2028年供需缺口：预计至少在15000-20000只，猴价或持续保持高位。
• 猴价驱动因素：IND申报量提升、供给端收缩、种群透支使用。

临床前CRO行业分析

业务需求传导

• 早研到PCC再到安评服务的需求已在公司报表中体现，昭衍新药、益诺思等公司新签订单增速显著提升。

盈利弹性分析

• 服务性利润：随着供需缺口扩大，订单执行传导，CRO服务量价齐升，盈利弹性释放。
• 公允价值变动损益：昭衍新药等公司因实验猴按公允价值计量，猴价上涨直接增厚利润。

公司对比

风险提示

• 进口放开低于预期：国内实验猴进口受政策与监管限制，可能进一步加剧资源紧张。
• 繁育不及预期：国内规模化繁育技术不足，可能增加实验猴使用成本。
• 存货跌价风险：当前实验猴价格较高，存在跌价风险。
• 新药研发用量低于预期：投融资恢复不及预期可能导致研发需求减少。
• 监管风险：国内进一步加强对猴资源的监管，可能加剧短缺风险。

投资建议

• 看好：2026年后临床前CRO行业或面临较好投资窗口，建议关注昭衍新药、美迪西、益诺思、药明康德、康龙化成等公司。

法律声明及风险提示

• 本报告由浙商证券股份有限公司制作，信息来源于公开资料，本公司不保证其真实性、准确性及完整性。
• 报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者应独立评估。
• 报告版权归本公司所有，未经许可不得复制、发布或传播。