消费者服务Ⅱ行业：4月GGR下滑幅度符合预期，贵宾业务有望迎来边际改善-20190504-广发证券-21页_2mb

报告摘要

澳门博彩行业在2019年4月的博彩毛收入（GGR）为235.8亿澳门币，同比下降8.3%，降幅符合市场预期。尽管4月GGR下滑，但贵宾业务并未出现边际恶化，且中场业务仍保持低双位数增长，主要得益于入境游客人次的持续上升。

4月GGR表现
4月GGR同比下滑8.3%，为自2016年中行业复苏以来的最大降幅，主要由于18年4月贵宾业务毛收入基数较高。不过，贵宾业务在4月并未出现明显恶化，且预计5月将出现边际改善。
游客人次增长
3月份入境澳门游客人次达到338.9万，同比增长24.0%。其中，广东省外内地游客人次为148.6万，同比增长38.4%，是推动游客人次增长的主要动力。港珠澳大桥的开通显著提升了游客通行效率，进一步推动了游客增长。
酒店入住率与收益
3月澳门酒店总入住率为91.2%，为历史同期最高水平。澳门半岛和路区的客房收益均有提升，尤其是路地区单个客房每日带来的中场毛收入环比增长10.0%。
盈利预期与估值
澳门博彩行业整体的EBITDA同比增速预期为4.8%（2019E）和10.3%（2020E）。部分公司如美高梅中国和澳博控股的盈利预期出现明显提升，而永利澳门的盈利预期则有所下降。

4月GGR数据
- 同比下降8.3%
- 降幅为16年中复苏以来最大
- 贵宾业务未出现边际恶化
- 中场业务保持低双位数增长
3月游客人次数据
- 总游客人次：338.9万，同比增长24.0%
- 内地游客人次：238.5万，同比增长31.3%
- 广东省游客人次：89.9万，同比增长21.0%
- 广东省外游客人次：148.6万，同比增长38.4%
- 过夜游客人次：158.3万，同比增长9.1%
酒店数据
- 总入住率：91.2%
- 五星级酒店入住率：91.9%
- 四星级酒店入住率：89.1%
- 三星级酒店入住率：93.4%
动态EV/EBITDA估值
- 澳门博彩行业：13.0x，较4月1日的12.6x提升0.4x
- 金沙中国：15.0x，较4月1日的14.6x提升0.4x
- 银河娱乐：12.4x，较4月1日的11.8x提升0.6x
- 永利澳门：13.2x，较4月1日的12.1x提升1.1x
- 澳博控股：11.8x，较4月1日的12.0x下降0.2x
- 美高梅中国：12.7x，较4月1日的13.7x下降1.0x
- 新濠博亚娱乐：10.0x，与4月1日持平
盈利预期变动
- 澳门博彩行业：EBITDA同比增速预期为4.8%（2019E）和10.3%（2020E）
- 金沙中国：EBITDA同比增速预期为3.6%（2019E）
- 银河娱乐：EBITDA同比增速预期为1.3%（2019E）
- 永利澳门：EBITDA同比增速预期为-9.2%（2019E）
- 美高梅中国：EBITDA同比增速预期为32.1%（2019E）
- 澳博控股：EBITDA同比增速预期为2.0%（2019E）
- 新濠博亚娱乐：EBITDA同比增速预期为7.4%（2019E）

分析师团队
- 胡翔宇：博彩旅游行业首席分析师，多次获得新财富最佳分析师奖项
- 欧亚菲、廖凌、韩玲等：分别负责不同行业研究，具备丰富的研究经验
投资评级说明
- 买入：预期股价强于大盘10%以上
- 持有：预期股价变动介于-10%～+10%
- 卖出：预期股价弱于大盘10%以上
- 增持：预期股价强于大盘5%～15%