消费者服务行业：【广发海外】澳门博彩高频数据跟踪，10月GGR同比下滑3.2％，降幅低于市场预期-20191101-广发证券-22页_1mb

澳门博彩高频数据跟踪总结

核心内容

• 10月GGR同比下滑3.2%，降幅低于市场预期，显示澳门博彩业逐步回暖。
• 贵宾业务下滑趋势放缓，预计4季度有望回归环比增长。
• 中场业务持续增长，在10月份仍保持良好发展势头。
• 内地游客人次回暖，国庆期间同比增长9.3%，带动澳门旅游业逐步脱离香港局势影响。
• 横琴高铁通车成为中场业务的重要催化剂，预计将显著提升内地游客数量。
• 博彩上市公司动态估值整体提升，部分公司估值增长明显。
• 市场对2019及2020年EBITDA同比增速预期分别为6.7%和7.5%，部分公司预期增长显著。

主要观点

1. 10月GGR数据表现

• 19年10月澳门博彩毛收入（GGR）为264.43亿澳门币，同比下滑3.2%。
• 市场预期为更大降幅，但实际数据表现优于预期。
• 贵宾业务环比增长，同比降幅收窄至较三季度的-22.5%有所改善。
• 中场业务持续增长，成为澳门博彩业的重要支撑。

2. 中场业务增长动力

• 10月前28日，澳博控股旗舰物业新葡京中场业务及角子机业务毛收入同比增长17%。
• 美狮美高梅高端中场业务表现突出。
• 中场业务增长主要得益于内地游客回暖及横琴高铁通车预期。

3. 贵宾业务前景

• 1-3季度贵宾业务环比持续下滑，但10月出现趋稳迹象。
• 贵宾业务毛收入在19年3季度下降至311亿澳门币，仅比反腐后2016年水平高约10%。
• 随着内地媒体对澳门博彩中介负面报道的减弱，以及低基数效应，预计4季度贵宾业务将实现环比增长。

4. 内地游客趋势

• 10月份内地游客人次回暖，国庆期间同比增长9.3%。
• 旅游业表现逐步与香港脱钩，显示澳门旅游市场复苏迹象。

5. 公司估值与盈利预期

• 澳门博彩行业整体动态EV/EBITDA为11.2x，较10月1日提升1.0x。
• 各公司动态EV/EBITDA指标均有所提升，其中银河娱乐提升1.4x。
• 市场对2019年EBITDA同比增速预期为6.7%，2020年预期为7.5%。
• 美高梅中国EBITDA同比增速预期大幅提升至44.1%。

关键信息

估值数据

盈利预期

风险提示

• 入境签证政策收紧：内地游客占入境游客的约2/3，签证政策变化将影响游客人次。
• 外汇管制收紧：影响赌客资金来源，对博彩业务造成不利影响。
• 亚洲其他国家赌场竞争加剧：如新加坡、柬埔寨、马来西亚、菲律宾及韩国赌场可能分流中国赌客。
• 赌牌续期风险：2022年赌牌重新竞标，若续牌失败或需大额现金支付，将影响公司业绩。

相关研究

图表索引

• 图1-7：各公司动态EV/EBITDA
• 图8-13：各公司EBITDA一致预测同比增速
• 图14-15：10月GGR及前10月GGR同比下滑
• 图16-17：贵宾及中场毛收入趋势
• 图18-21：人均博彩支出与客房收益数据
• 图22-31：不同区域单个客房每日带来的中场毛收入
• 图32-35：澳门游客人次与来源数据
• 图36-39：过夜游客人次与酒店入住率
• 图40-49：博彩毛收入与宏观经济指标对比
• 图50-54：博彩毛收入与高端消费数据对比

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘10%以上。
• 增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上。

研究小组简介

• 胡翔宇：广发海外博彩旅游行业首席分析师，多次获得最佳分析师称号。
• 陈佳妮：研究助理，非香港持牌人，不可在香港从事受监管活动。
• 其他分析师信息涵盖宏观、电子、医药、策略等多个领域，均有丰富的研究经验。

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