消费者服务Ⅱ行业：一季度贵宾业务下滑幅度符合预期，贵宾业务将迎来边际改善-20190417-广发证券-15页_1mb
报告摘要
消费者服务Ⅱ行业总结
核心内容
1. 一季度博彩业务表现
19年1季度澳门博彩毛收入为761.5亿澳门币，同比下降0.5%。其中：
- 贵宾业务毛收入为372.09亿澳门币，同比下滑13.4%；
- 中场业务（含角子机）毛收入为389.44亿澳门币，同比增长16.1%；
- 角子机业务毛收入同比下降1.1%。
以人民币计价，中场业务毛收入增长约22%。澳门住宿价格指数同比增长3.7%，显示内地游客需求依然强劲。
2. 贵宾业务的边际改善预期
分析师认为，贵宾业务将在5月开始出现边际改善，原因包括：
- 贵宾业务先行指标（如地产交易量、M1等）已出现拐点，预计1-2个季度后将传导至博彩行业；
- 贵宾客户向海外分流的负面影响逐步减弱，部分客户可能回流；
- 《粤港澳大湾区发展规划纲要》推动澳门参与国际金融枢纽建设，有利于资金流动；
- 贵宾业务毛收入的基数自18年5月开始下降，为改善提供空间。
3. 中场业务占比提升
- 1季度中场业务毛收入占比达到48.9%，为历史上首次低于50%；
- 随着中场业务占比提升，澳门博彩行业现金流的可预测性增强，市场估值中枢可能上移。
主要观点
- 贵宾业务虽然下滑，但其下滑幅度符合预期，预计将在5月后出现边际改善；
- 中场业务增长强劲，成为博彩行业新的增长点；
- 澳门博彩行业整体估值可能因中场业务占比提升而上移；
- 内地游客需求强劲，是推动澳门博彩业增长的重要因素。
关键信息
1. 财务数据与盈利预期
| 股票简称 | 股票代码 | 评级 | 货币 | 股价（2019/4/15） | 合理价值（元/股） | EPS（港元） | PE(x) | EV/EBITDA(x) | ROE(%) |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 金沙中国有限公司 | 01928.HK | 买入 | 港元 | 43.30 | 42.7 | 1.82 / 2.35 | 23.8 / 18.4 | 16.1 / 14.4 | 41.9% / 51.8% |
| 银河娱乐 | 00027.HK | 买入 | 港元 | 58.55 | 59.5 | 3.13 / 3.45 | 18.7 / 17.0 | 12.9 / 12.1 | 22.9% / 21.1% |
| 澳博控股 | 00880.HK | 买入 | 港元 | 9.51 | 11.9 | 0.50 / 0.57 | 18.9 / 16.7 | 13.6 / 12.2 | 10.8% / 11.9% |
| 新濠博亚娱乐 | MLCO.O | 增持 | 港元 | 201.48 | 199.4 | 5.72 / 7.53 | 35.2 / 26.8 | 10.5 / 10.1 | 14.0% / 12.6% |
2. 增长驱动因素
- 中场业务增长强劲，推动整体博彩毛收入；
- 内地游客人次增长显著，显示需求强劲；
- 人民币对港币汇率贬值，提升中场业务的人民币计价收入；
- 澳门住宿价格指数上涨，反映旅游消费热度。
3. 风险提示
- 入境签证政策收紧：内地游客占澳门入境游客的约2/3，签证政策收紧将影响游客人次；
- 外汇管制收紧：影响博彩中介人获取资金的渠道，对中场业务造成压力；
- 周边国家赌场竞争加剧：如新加坡、柬埔寨、日本等，可能分流部分中国赌客。
估值与盈利预测
- 本报告分析了多家博彩公司（如金沙中国、银河娱乐、澳博控股、新濠博亚娱乐）的动态估值和盈利预期；
- 通过EV/EBITDA、PE、ROE等指标对博彩行业进行了深入分析；
- 贵宾业务的改善预期将逐步推动行业估值上行。
总结
19年1季度澳门博彩业整体表现略低于预期，但中场业务增长强劲，显示出行业结构的优化趋势。贵宾业务下滑幅度符合预期，未来有望出现边际改善。随着中场业务占比提升和内地游客需求持续，博彩行业估值中枢可能上移。然而，需警惕入境签证政策收紧、外汇管制和周边国家赌场竞争等风险因素。
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