半导体行业专题：量价齐升，探寻半导体封测板块景气逻辑-20210209-粤开证券-13页_1mb

粤开证券：半导体封测板块2020年回顾与2021年展望总结

核心内容概述

本报告由粤开证券分析师陈梦洁撰写，分析了2020年半导体封测板块的业绩表现及2021年的行业展望，重点探讨了收入与盈利提升的逻辑，并对国内主要封测企业进行了对比分析。

一、2020年封测板块回顾

（一）业绩表现亮眼

• 四大封测厂商（长电科技、华天科技、通富微电、晶方科技）2020年全年归母净利润均值分别为12.3亿元、7.0亿元、3.7亿元、3.9亿元，同比分别增长1287.3%、144.1%、1833.0%、254.6%。
• 2020年封测行业整体盈利回暖，尤其是下半年中国作为全球率先恢复的地区，推动行业修复疫情带来的影响。

（二）行业景气度持续回升

• 全球半导体行业正处于景气度复苏阶段，WSTS预测、北美半导体设备出货高增、短期高频数据景气度提升，以及半导体指数持续上涨均表明行业回暖。
• 存储芯片（如DRAM）价格持续上涨，智能手机出货量自2020年11月起转正，显示出行业高景气。
• 封测行业与半导体行业景气度高度相关，自2019年Q3起逐步回暖。

二、2021年封测板块展望

（一）收入提升逻辑

1、价增：技术与供需驱动

• 长期看技术：先进封装技术（如SiP、PoP、Hybrid、Chiplet等）推动封测单价显著上升。据口电科技年报，先进封装ASP为0.7元/只，传统封装仅为0.05元/只，差距达14倍。
• 短期看供需：全球晶圆厂产能紧张，封测环节部分材料供应紧张，导致价格上调。日月光等封测龙头已宣布2020年Q4涨价20%-30%，预计2021年Q1再涨5%-10%。

2、量增：产能扩张为主

• 上游扩产带动：晶圆代工厂扩产引导封测厂增加产能，成为量增的主要驱动力。
• OSAT占比稳定：封测外包比例预计不会有明显提升，但行业整体仍受益于产能扩张。

（二）盈利提升逻辑

• 国内封测企业因固定成本占比高，具备更大的盈利弹性。
• 固定资产/总资产比例远高于日月光（如20Q3，长电科技为54%，华天科技为58%），而日月光仅为22%。
• 成本结构中，固定成本（折旧摊销及薪酬）占比约30%，远高于日月光的7%。
• 长电科技2020年产能利用率提升，毛利率由11.18%提升至15.46%，显示国内企业盈利潜力。

三、封测龙头对比分析

（一）业务对比

• 长电科技：通过收购星科金朋、AMD苏州厂等获得国际先进封装技术及优质客户，业务覆盖广泛。
• 通富微电：重点布局AMD客户，同时积极扩张产能，资本开支较为积极。
• 晶方科技：专注传感器领域，研发投入推动技术突破。
• 华天科技：业务结构较优，毛利率、净利率及费用率表现较好。

（二）盈利对比

• 长电科技和通富微电因收购及行业景气度提升，2020年盈利显著改善。
• 晶方科技因高端市场需求较小，毛利率相对较高。
• 华天科技在毛利、净利、费用方面表现相对较好。

（三）行情对比

• 各公司2020年营收增速与净利润增速差异较大，部分公司如通富微电净利润增速大幅增长。
• 2021年盈利预测显示，行业整体预期向好，部分公司PE和PB有所下降，但市值仍保持较高水平。

关键信息总结

• 行业景气度：2020年封测行业景气度明显回升，2021年预计继续回暖。
• 收入驱动：收入增长依赖于价格上涨的持续性及产能扩张。
• 盈利提升：国内封测企业具备规模效应，盈利能力提升空间较大。
• 技术发展：先进封装技术是长期提升ASP的关键，部分企业已布局。
• 企业动态：长电科技、通富微电、华天科技等企业积极扩产，提升市场竞争力。
• 风险提示：下游需求不及预期、卫生事件防控不及预期。

图表目录

• 图表1：2020业绩预告
• 图表2：封测产业链
• 图表3：北美半导体设备出货额
• 图表4：半导体指数
• 图表5：全球半导体收入及同比变动
• 图表6：WSTS全球半导体销量数据及预测
• 图表7：DRAM价格上涨
• 图表8：智能手机出货量反弹
• 图表9：日月光月营收及同比
• 图表10：封测企业毛利率反弹
• 图表11：固定资产/总资产
• 图表12：折旧摊销占总成本比例
• 图表13：薪酬占总成本比例
• 图表14：长电科技各产线产能利用率及毛利率
• 图表15：各封测企业扩产、客户及技术布局
• 图表16：资本开支/固定资产对比
• 图表17：封测企业营收对比
• 图表18：封测企业净利润对比
• 图表19：ROE对比
• 图表20：毛利率对比
• 图表21：期间费用率对比
• 图表22：研发费率对比
• 图表23：封测板块标的盈利预测及行情

投资建议

• 股票投资评级：根据相对沪深300指数涨幅，提供买入、增持、持有、减持等建议。
• 行业投资评级：根据行业整体回报，提供增持、中性、减持等建议。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 卫生事件防控不及预期

联系方式

• 分析师：陈梦洁，执业编号：S0300520100001，电话：010-64814022，邮箱：chenmengjie@ykzq.com
• 研究助理：姜楠宇，邮箱：jiangnanyu@ykzq.com