20171107-申万宏源研究_香港_-造纸_行业前瞻_新政长期利好龙头_8页_738kb

造纸行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国造纸行业的市场动态及政策影响，特别关注了废纸价格波动、新政策对行业龙头的影响以及未来市场格局的变化。报告指出，尽管国废价格在2017年10月中旬下跌了17%，但美废价格同期上涨，导致国废价格下跌主要由外废进口增加所致。同时，箱板纸和瓦楞纸价格保持稳定，龙头企业的吨净利反而扩大。

主要观点

• 国废价格下跌与净利保持稳定：国废价格从2800-3000元/吨降至2400-2500元/吨，但箱板纸和瓦楞纸价格保持在6000-6500元/吨。玖龙和理文等龙头企业由于美废占比高，吨净利在国废下跌期间有所提升。
• 新政策对行业龙头有利：10月30日，中国政府发布关于进口废纸的新政策，要求年产能超过30万吨且具备纸浆或废纸加工设备的纸企才能进口废纸。预计至少9%的纸企将无法获得进口配额，进一步加剧国内废纸短缺。
• 行业结构性改善：随着环保政策的加强和小产能企业的退出，龙头企业的市场份额将逐步扩大。参考美国1980年代至2000年的行业变化，中国箱板纸行业的前八家龙头企业预计将占据约92%的市场份额。
• 长期看好造纸板块：报告重申对造纸行业的超配评级，认为行业结构性变化将持续，当前股价回调为投资者提供了良好的入场机会。首选企业为玖龙，目标价为港币21.5元，对应18年市盈率9.3倍。

关键信息

• 废纸价格波动：国废价格下跌，但美废价格上涨，显示国内废纸供应紧张。
• 政策影响：新政策将淘汰小产能企业，提升行业集中度。
• 企业表现：玖龙和理文等龙头企业受益于政策和成本结构优化，净利提升。
• 市场预期：预计11月底国废供应将进一步紧张，箱板纸价格可能短期回调，但净利保持高位。
• 投资建议：长期看好造纸行业，当前为良好买入时机，首选玖龙。

行业投资评级

• Overweight：行业表现优于整体市场。
• Equal weight：行业表现与整体市场相近。
• Underweight：行业表现劣于整体市场。

投资评级定义

• BUY：预期6个月内股价上涨超过20%。
• Outperform：预期12个月内股价上涨10-20%。
• Hold：预期12个月内股价波动在-10%至+10%之间。
• Underperform：预期12个月内股价下跌10-20%。
• SELL：预期12个月内股价下跌超过20%。

披露与免责声明

• 公司披露：公司不持有目标公司股份，但可能提供财务顾问或投资银行服务。
• 利益冲突：公司及其关联方可能持有目标公司股份，但未达到1%的限制。
• 免责声明：本报告仅供公司客户使用，不构成投资建议，不保证信息的准确性或完整性。

附注

• 图表支持：报告附有多个图表，包括国废与美废价格对比、玖龙和理文的箱板纸价格、行业消费趋势及市场份额变化等。
• 版权与使用：报告版权归公司所有，未经许可不得复制、分发或用于其他用途。
• 适用范围：报告仅适用于专业投资者及特定地区的合格投资者，如香港、英国和新加坡的认证投资者。