核心内容
华熙生物是一家在医药健康领域具有重要地位的企业，其主营业务涵盖原料业务、护肤品业务及食品级产品开发。公司2020年业绩符合预期，营业收入达到26.32亿元，同比增长39.61%，归母净利润为6.47亿元，同比增长10.50%。分析师王麟对华熙生物的评级为“买入”，并维持该评级。
主要观点
- 护肤品业务持续高增长：公司护肤品板块表现强劲，成为业绩增长的重要驱动力。多个品牌如“润百颜”、“BIO-MESO”、“丝丽”在市场中获得了良好的口碑，推动了功能性护肤品的销售增长。
- 原料业务及医疗终端受疫情影响：2020年受新冠疫情影响，原料业务收入有所下降，医疗终端业务也受到一定冲击，但随着疫情缓解，相关业务预计将恢复增长。
- 食品级业务拓展：公司成功将透明质酸钠添加至普通食品，推出了“黑零”品牌，拓展了食品级市场，有望成为新的业绩增长点。
- 品牌建设与渠道拓展：公司加大了品牌建设、渠道构建及人才引进的投入，提升了品牌知名度，增强了市场竞争力。
- 盈利预测：预计2020-2022年EPS分别为1.35/1.82/2.42元，对应PE分别为122.2/90.7/68.2倍，显示出公司未来盈利能力的提升趋势。
关键信息
市场数据
- 当前股价：164.84元
- 总股本：4.80亿股
- 已上市流通A股：0.93亿股
- 总市值：791.23亿元
- 年内股价最高最低：209.55元 / 76.30元
- 沪深300指数：5470
- 上证指数：3585
财务指标（2018-2022E）
| 项目 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 营业收入(百万元) |
1,263 |
1,886 |
2,632 |
3,549 |
4,615 |
| 营业收入增长率 |
54.41% |
49.28% |
39.60% |
34.81% |
30.06% |
| 归母净利润(百万元) |
424 |
586 |
647 |
873 |
1,161 |
| 归母净利润增长率 |
90.70% |
38.16% |
10.53% |
34.85% |
32.99% |
| 摊薄每股收益(元) |
0.985 |
1.220 |
1.348 |
1.818 |
2.418 |
| P/E |
167.40 |
135.11 |
122.24 |
90.65 |
68.17 |
| P/B |
41.32 |
17.39 |
15.22 |
13.03 |
10.94 |
风险提示
- 存货较高风险
- 行业格局变差风险
- 费用率提升影响
- 限售股解禁风险
投资建议评分
- 一周内：买入（3）
- 一月内：买入（12）
- 二月内：买入（37）
- 三月内：买入（48）
- 六月内：买入（99）
- 评分：1.25
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
附录：财务预测摘要
损益表预测
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 主营业务收入 |
818 |
1,263 |
1,886 |
2,632 |
3,549 |
4,615 |
| 主营业务成本 |
-201 |
-254 |
-384 |
-561 |
-776 |
-1,040 |
| 毛利 |
617 |
1,010 |
1,502 |
2,072 |
2,773 |
3,575 |
| 营业税金及附加 |
-19 |
-27 |
-26 |
-37 |
-50 |
-65 |
| 销售费用 |
-125 |
-284 |
-521 |
-1,016 |
-1,348 |
-1,708 |
| 管理费用 |
-175 |
-170 |
-182 |
-171 |
-231 |
-277 |
| 研发费用 |
-26 |
-53 |
-94 |
-153 |
-177 |
-231 |
| EBIT |
273 |
476 |
679 |
695 |
967 |
1,295 |
| 净利润 |
222 |
424 |
585 |
647 |
873 |
1,161 |
现金流量表预测
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 经营活动现金净流 |
343 |
442 |
354 |
741 |
585 |
1,034 |
| 投资活动现金净流 |
-329 |
-35 |
-1,247 |
-370 |
-305 |
-305 |
| 筹资活动现金净流 |
-241 |
101 |
2,230 |
-52 |
0 |
0 |
| 现金净流量 |
-226 |
509 |
1,337 |
320 |
280 |
729 |
资产负债表预测
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 货币资金 |
332 |
854 |
2,201 |
2,521 |
2,801 |
3,529 |
| 存货 |
140 |
177 |
315 |
384 |
531 |
713 |
| 流动资产 |
1,170 |
1,297 |
3,771 |
4,390 |
4,936 |
6,030 |
| 非流动资产 |
713 |
774 |
1,201 |
1,484 |
1,718 |
1,935 |
| 资产总计 |
1,883 |
2,071 |
4,972 |
5,874 |
6,654 |
7,965 |
| 流动负债 |
182 |
291 |
366 |
677 |
584 |
735 |
| 负债总计 |
245 |
354 |
422 |
677 |
584 |
735 |
| 股东权益 |
1,638 |
1,717 |
4,550 |
5,198 |
6,070 |
7,231 |
比率分析
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 每股收益 |
2.503 |
0.985 |
1.220 |
1.348 |
1.818 |
2.418 |
| 每股净资产 |
18.442 |
3.990 |
9.480 |
10.828 |
12.647 |
15.065 |
| 每股经营现金净流 |
3.867 |
1.028 |
0.738 |
1.544 |
1.218 |
2.154 |
| 净资产收益率 |
13.57% |
24.68% |
12.87% |
12.45% |
14.38% |
16.05% |
| 总资产收益率 |
11.80% |
20.47% |
11.78% |
11.02% |
13.12% |
14.57% |
| 投入资本收益率 |
12.98% |
22.23% |
12.43% |
11.37% |
13.54% |
15.22% |
增长率
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 主营业务收入增长率 |
11.58% |
54.41% |
49.28% |
39.60% |
34.81% |
30.06% |
| EBIT增长率 |
-12.35% |
74.65% |
42.57% |
2.41% |
39.08% |
33.96% |
| 净利润增长率 |
-17.50% |
90.70% |
38.16% |
10.53% |
34.85% |
32.99% |
| 总资产增长率 |
11.81% |
9.98% |
140.06% |
18.14% |
13.28% |
19.71% |
资产管理能力
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 应收账款周转天数 |
74.1 |
51.3 |
55.5 |
55.0 |
55.0 |
55.0 |
| 存货周转天数 |
265.7 |
228.0 |
233.7 |
250.0 |
250.0 |
250.0 |
| 应付账款周转天数 |
122.0 |
90.0 |
74.4 |
70.0 |
60.0 |
50.0 |
| 固定资产周转天数 |
166.9 |
108.7 |
89.0 |
70.5 |
61.2 |
52.7 |
偿债能力
| 项目 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
2021E |
2022E |
| 净负债/股东权益 |
-20.29% |
-47.39% |
-48.39% |
-48.51% |
-46.14% |
-48.81% |
| EBIT利息保障倍数 |
17.5 |
-20.5 |
-54.5 |
-14.2 |
-17.6 |
-19.8 |
| 资产负债率 |
13.03% |
17.07% |
8.49% |
11.52% |
8.78% |
9.22% |
