深度报告-20221223-红塔证券-华熙生物-688363.SH-四轮驱动促发展_护肤品盈利能力有望提升_34页_2mb

华熙生物深度研究报告总结

核心内容概述

华熙生物是一家以透明质酸原料业务起家，逐步发展为集原料、功能性护肤品、医疗终端、功能性食品四大业务板块于一体的生物科技公司。公司具备强大的研发和生产能力，产品覆盖多个领域，品牌矩阵逐步完善，盈利能力持续改善，未来增长潜力较大。

主要观点

• 业务结构多元化：公司形成“原料业务、功能性护肤品业务、医疗终端业务、功能性食品业务”四轮驱动的发展格局，其中功能性护肤品已成为第一大收入来源。
• 盈利能力改善：2022年H1，公司归母净利润同比增长31.25%，销售费用率有所下降，净利率逐步提升，盈利能力改善趋势明显。
• 原料业务增长稳健：公司作为全球透明质酸原料龙头企业，2022H1原料业务收入同比增长10.97%，并持续扩张产能，布局合成生物技术。
• 功能性护肤品表现亮眼：四大品牌（润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活）在电商渠道（尤其是抖音）表现突出，2022H1抖音渠道销售占比达30%，GMV占比较高。
• 医疗终端业务稳步发展：医美类业务经历战略调整，产品管线清晰，2022H1收入同比下降，但受政策利好，医药类业务增长稳健。
• 功能性食品业务前景广阔：公司推出水肌泉、黑零、休想角落三大品牌，低基数下有望实现高增长。
• 研发能力突出：公司研发投入持续增长，费用率高于行业，但有助于产品升级和市场拓展，增强品牌竞争力。

关键信息

公司基础数据

• 总股本：481.09百万股
• 流通股本：197.59百万股
• 总市值：624.59亿元
• 流通市值：256.52亿元
• 资产负债率：20.39%
• 每股净资产：13.09元

投资建议

• 预计2022/2023/2024年公司营业收入分别为69.3/92.07/120.01亿元，归母净利润分别为10.27/13.73/18.07亿元
• 给予“买入”评级，2023年目标市值空间为760.88亿元
• 采用分部估值法，原料业务采用PE估值，其他业务采用PS估值

风险提示

• 行业竞争加剧
• 新品推广不及预期
• 新原料或新产品研发不及预期
• 医美行业监管趋严
• 政府补助政策变化
• 2022年11月限售股解禁可能带来短期减持风险

业务板块分析

原料产品业务

• 公司是全球透明质酸原料龙头企业，2022H1原料业务收入为4.61亿元，同比增长10.97%
• 2021年化妆品级HA/医药级HA/食品级HA营收分别为3.91/2.52/1.08亿元，同比分别增长15.98%/15.82%/36.85%
• 公司具备全球领先的透明质酸生产技术，产品覆盖医药、化妆品、食品等领域，且正在布局高端透明质酸产品
• 2022-2024年透明质酸原料收入预计分别为8.08/9.46/10.84亿元
• 公司拥有全面的全球注册资质，客户资源丰富，全球客户超过2,000家

功能性护肤品业务

• 2022H1功能性护肤品业务营收同比增长77.17%，四大品牌（润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活）GMV占比分别为67.2%/83.9%/85.0%/78.3%
• 四大品牌差异化定位，构建品牌矩阵，产品线丰富，大单品策略有效
• 2022H1抖音渠道销售占比达30%，增速显著高于天猫
• 公司在2021年推出水肌泉、黑零、休想角落三大功能性食品品牌，布局食品级HA市场

医疗终端产品业务

• 医疗终端业务2022H1收入为3亿元，同比下降4.5%，主要受疫情影响
• 医美类产品（如润百颜、润致、Revitacare丝丽）收入占比下降，但产品管线清晰，正在推进战略升级
• 医药类产品（如海力达玻璃酸钠注射液、海视健医用透明质酸钠凝胶）增长稳健，2022H1骨科注射液收入同比增长21.66%
• 公司布局多个医疗终端产品，包括骨科、眼科、医用润滑剂、外科产品等

功能性食品业务

• 2021年推出三大功能性食品品牌，低基数下增长空间大
• 食品级HA市场增长迅速，公司已获准在普通食品中应用，未来有望进一步拓展

管理层与股权激励

• 公司股权结构集中且稳定，实际控制人为董事长赵燕
• 董事会成员具有丰富的技术、管理背景，如赵燕（生物专业背景）、刘爱华（医药行业经验）、郭学平（科研专家）等
• 公司于2021年推出股权激励计划，目标为2021-2024年营业收入和净利润分别增长60%、20%、120%、65%
• 2021年公司实现营业收入增长率162.40%、净利润增长率48.15%，满足激励计划考核要求

研发与创新

• 公司研发投入持续增长，2021年研发费用率5.75%，高于行业平均水平
• 建立六大研发平台，包括合成生物学、微生物发酵、应用机理研发、中试转化、交联技术、配方工艺
• 聚焦六大类生物活性物，包括功能糖类、蛋白类、氨基酸及衍生物、多肽类、核苷酸及衍生物、植物天然产物
• 胶原蛋白成为重点战略方向，公司布局动物源胶原蛋白、重组人源胶原蛋白、水解胶原蛋白肽等

市场与渠道

• 公司在天猫平台深耕多年，2022H1抖音渠道销售占比达30%，成为增长新引擎
• 2022年10月，四大品牌抖音GMV均反超淘系，显示渠道转型成功
• 公司正在拓展线下渠道，如润百颜开设实体店、夸迪发展线下加盟店等
• 国内化妆品市场主要销售渠道占比变化显示，社交电商逐渐成为主流

财务表现

• 2017-2021年，公司营业总收入由8.18亿元增长至49.48亿元，CAGR为56.83%
• 2017-2021年，公司归母净利润由2.22亿元增长至7.82亿元，CAGR为37.00%
• 2022H1，公司营业总收入29.35亿元，同比增长51.58%
• 2022H1，公司归母净利润4.73亿元，同比增长31.25%

结论

华熙生物凭借在透明质酸原料领域的领先优势，不断拓展下游应用，形成多元化业务结构。功能性护肤品业务表现强劲，成为主要增长引擎，医疗终端业务稳步发展，功能性食品业务潜力巨大。公司注重研发创新，拥有强大的技术储备和客户资源，股权激励计划彰显长期发展信心。随着渠道优化、产品升级、政策利好，公司盈利能力有望持续改善，未来增长空间广阔。