20231221-天风证券-公用事业行业研究周报_火电资产计提减值_原因为何_是否会持续__16页_1mb

火电资产计提减值原因及持续性分析

核心内容概述

本报告分析了火电企业大规模计提资产减值的原因及其是否具有持续性。通过梳理13家火电上市公司2016年至2022年的资产减值情况，发现火电企业集中大规模计提资产减值始于2019年，2019年资产减值损失总额达136.5亿元，同比2018年增长99%；2020年增长至139.3亿元。尽管2021和2022年有所下降，但仍高于2016-2018年的平均水平。

主要观点

1. 火电资产减值趋势变化

• 2016-2018年：13家火电上市公司年均资产减值损失总额为56.1亿元。
• 2019-2020年：资产减值损失总额显著增加，分别达到136.5亿元和139.3亿元。
• 2021-2022年：资产减值损失有所下降，但仍高于2016-2018年水平。

2. 火电资产减值原因分析

行业层面

• “十三五”末期：

  • 用电量增速放缓，从“十一五”的11.3%降至“十三五”的6.3%。
  • 火电新增装机大幅增长，2016-2020年新增投产火电装机达2.45亿千瓦，导致产能过剩。
  • 火电利用小时数从2004年的5991小时下滑至2016年的4165小时。
  • 政策对火电增量进行限制，同时推动存量机组进行超低排放改造。

• “十四五”初期：

  • 火电重要性再次被强调，政策鼓励其作为“压舱石”以保障电力供应。
  • 电价机制改革，燃煤发电上网电价浮动范围扩大至20%，电价上涨空间拉大。
  • 容量电价机制自2024年1月1日起实施，有助于火电发挥基础性支撑作用。

企业层面

• 多家火电上市公司因以下原因计提资产减值损失：
  • 出于谨慎性原则，对出现减值迹象的机组计提减值准备。
  • 因淘汰落后产能、行业优化升级，提前关停、停产或技术改造导致的资产减值。
  • 报废资产、在建工程、商誉及煤炭资产等。

关键信息

• 2019年是火电企业开始集中大规模计提资产减值的一年。
• 2019-2022年，火电资产减值计提次数达14次，其中华能国际在2019年和2020年分别计提58.1亿元和61.1亿元。
• 火电利用小时数下降，燃料成本上涨，导致部分电厂出现连续亏损，从而触发减值。
• 环保政策趋严，推动火电企业进行技术改造和设备更新，部分机组被拆除，导致固定资产减值。

行业投资建议

火电

• 电价端：2024年长协电价逐步落地，有望维持较高上浮比例。
• 成本端：2023年冬季市场煤价有望保持较低水平，火电盈利能力有望改善。
• 建议关注：国电电力、内蒙华电、华电国际、浙能电力、华能国际。

水电

• 基本面：2023年汛期后蓄水情况良好，将为2024年Q1发电量和利润增长奠定基础。
• 防御性：充裕的现金流和高分红使水电资产具备较强的防御性与逆周期属性。
• 建议关注：长江电力、华能水电、国投电力、川投能源。

绿电

• 新能源入市：仍有显著空间，2024年节奏可能进一步加快。
• 电价压力：短期内新能源市场化交易的电价压力仍将持续。
• 建议关注：相关新能源企业。

核电

• 双寡头格局：中国广核和中国核电为行业双寡头。
• 稳定增长：每股派息稳定增长，经营稳定性和成长性突出。
• 建议关注：中国广核（A+H）、中国核电。

风险提示

• 宏观经济下行
• 政策推行不及预期
• 用电需求不及预期
• 现货市场建设进度不及预期

行业数据跟踪

• 煤价：截至2023年12月15日，秦皇岛Q5500动力煤价格为948元/吨，环比下降19.3%，同比下降29.0%。
• 库存：截至2023年12月15日，秦皇岛港煤炭库存为735万吨，环比增长28.5%，同比增长29.6%。

行业动态

• 内蒙古：发布《关于促进新能源消纳若干举措的通知》，推动新能源消纳和外送。
• 新疆：发布《新疆维吾尔自治区2024年电力中长期交易实施方案》，预计2024年市场化交易规模达1240亿千瓦时。
• 安徽：发布《安徽省2024年绿色电力交易实施方案（征求意见稿）》，规范绿色电力交易方式。
• 山东：发布《山东省综合立体交通网规划纲要（2023—2035年）》，推动交通与能源基础设施融合。
• 用电量：11月份全社会用电量同比增长11.6%，其中第三产业用电量增长最快（20.9%）。

环保公用投资组合

重点公司公告

分析师声明

• 报告观点反映了分析师对标的证券和发行人的个人看法。
• 报告内容仅供客户参考，不构成买卖建议。
• 报告内容未考虑获取者的具体投资目的和财务状况。

版权声明

• 本报告版权属天风证券所有，未经书面授权不得复制、发送或修改。
• 本报告中的信息来源于公开资料，天风证券不对其准确性或完整性作任何保证。
• 报告内容可能因不同时期而变化，不构成任何个人推荐。