20171031-东北证券-国投电力-600886.SH-雅砻江表现稳定_火电静待边际改善_4页_702kb

报告摘要

本报告分析了国投电力2017年三季度的业绩表现及未来展望。公司作为电力/公用事业行业的代表，其主要业务板块包括水电和火电。报告指出，尽管公司整体归母净利润同比下降，但前三季度营收保持稳定增长，主要得益于发电量的提升及电价的适度调整。

前三季度业绩表现
公司2017年前三季度实现营收242.05亿元，同比增长9.33%；归母净利润29.53亿元，同比下降13.39%。
水电板块营收为61.13亿元，同比增长7.55%；火电板块营收为33.56亿元，同比增长7.15%。
公司累计完成发电量961.3亿千瓦时，同比增长7.44%；其中火电发电量增长10.55%，水电发电量增长5.27%。
营收增长驱动因素
电量增长对冲了电价的轻微下降。水电上网电价为0.245元/千瓦时，环比二季度下降2.78%；火电上网电价为0.356元/千瓦时，环比增加0.28%。
前三季度整体上网电价为0.293元/千瓦时，同比下降0.55%，但由于电量增长大于电价下降，公司营收仍稳步上升。
板块表现与政策影响
- 雅砻江水电表现稳定，受益于流域来水较好及弃水情况缓解，同时享受多项政策利好，如增值税即征即退政策的延续及西南水电消纳政策的促进。
- 火电板块受煤价上涨影响较大，但随着2018年煤电联动政策的落地及动力煤价格的下行，火电业务有望迎来边际改善。
盈利预测与估值
预计公司2017~2019年EPS分别为0.61、0.70和0.76元，对应2017年PE为12.45倍，维持“买入”评级。
风险提示
报告提示了电价上调不及预期、水电消纳形势进一步恶化、煤价上涨等风险。

股票数据
- 收盘价：7.58元
- 12个月股价区间：6.45~8.44元
- 总市值：51,438百万元
- 总股本：6,786百万股
- 日均成交量：32百万股
财务摘要（2016A~2019E）
- 营业收入：从29,271百万元增长至35,514百万元
- 归母净利润：从3,916百万元增长至5,127百万元
- 每股收益：从0.58元增长至0.76元
- 市盈率：从13.13倍下降至10.03倍
- 市净率：从0.91倍下降至0.67倍
- 净利润率：从13.38%提升至14.44%
- 费用率：整体呈下降趋势，其中财务费用率从17.23%降至13.85%
现金流情况
- 企业自由现金流：从3,697百万元增长至11,840百万元
- 经营活动净现金流量：从19,067百万元增长至20,819百万元
- 投资活动净现金流量：从-23,482百万元下降至-8,159百万元
- 融资活动净现金流量：从2,442百万元下降至-9,037百万元
财务与估值指标（2016A~2019E）
- 毛利率：从48.41%下降至48.34%
- 净资产收益率：从13.66%提升至14.37%
- 资产负债率：从72.10%下降至65.19%
- 流动比率与速动比率：从0.29提升至0.68
- 股息收益率：从2.66%提升至4.98%

资产负债表（2016A~2019E）
- 货币资金：从4,341百万元增长至14,080百万元
- 流动资产合计：从10,620百万元增长至21,593百万元
- 长期负债合计：从109,760百万元增长至112,060百万元
- 股东权益合计：从28,680百万元增长至35,675百万元
利润表（2016A~2019E）
- 营业收入增长率：从-6.42%提升至6.95%
- 净利润增长率：从-27.84%提升至8.37%
- 投资净收益：从808百万元下降至-765百万元
- 营业利润：从8,487百万元增长至11,351百万元
现金流量表（2016A~2019E）
- 企业自由现金流：从3,697百万元增长至11,840百万元
- 经营活动净现金流量：从19,067百万元增长至20,819百万元
- 投资活动净现金流量：从-23,482百万元下降至-8,159百万元
- 融资活动净现金流量：从2,442百万元下降至-9,037百万元