20181031-申万宏源-国投电力-600886.SH-水电量稳价增业绩稳健_火电效率持续改善贡献弹性_3页_616kb

国投电力（600886）2018年三季报点评总结

核心内容概述

本报告对国投电力2018年三季报进行点评，指出公司业绩稳健增长，主要得益于水电和火电板块的协同发力。在水电板块，雅砻江和大朝山电站的量价齐升为公司业绩提供支撑；火电板块则因机组效率提升和新增产能，成为业绩增长的主要动力。同时，公司未来水电项目开发计划明确，具备长期增长潜力，因此维持“买入”评级。

主要观点

1. 业绩表现

• 2018年前三季度：公司实现营业收入302.87亿元，同比增长25.13%；归母净利润35.95亿元，同比增长21.76%。
• 盈利预测：上调公司2018-2020年归母净利润预测至40.54亿元、45亿元和47.4亿元，对应PE分别为12倍、11倍和10倍，显示公司盈利具备提升空间。

2. 水电板块表现

• 雅砻江水电：2018年Q3发电量264.12亿kwh，同比增长0.12%；电价0.268元/kwh，同比增长2.39%。
• 大朝山电站：Q3发电量同比增长9.34%，电价显著高于上年同期，为公司贡献业绩增量。
• 整体水电业绩：剔除增值税退税取消影响后，水电板块业绩总体平稳，预计略有增长。

3. 火电板块表现

• 装机容量：截至2018年Q3，公司火电在运装机达1576万kW。
• 发电量与电价：Q3火电发电量170.88亿kwh，同比增长44.50%；电价同比增长6.6%，其中湄洲湾二期电价增长18.93%。
• 区域表现：广西、福建火电发电量分别增长16.76%和64.51%，显示电力需求强劲，机组效率持续改善。

4. 未来水电项目展望

• 雅砻江中游开发：杨房沟、两河口水电站已核准开工，合计装机容量450万kW，计划于2021-2023年投产。
• 拟建项目：中游另外5个电站前期工作推进顺利，共计730万kW，预计2025年公司水电装机容量达2852万kW。
• 上游开发：启动“一库十级”计划，装机容量240万kW，将成为“十四五”后的主要增量来源。

关键信息

1. 市场数据

• 收盘价：7.11元
• 一年内最高/最低价：7.98元 / 6.51元
• 市净率：1.3
• 息率（分红/股价）：2.34%
• 流通A股市值：482.49亿元
• 上证指数/深证成指：2602.78 / 7482.83

2. 财务数据

3. 盈利预测

• 2018年：归母净利润40.54亿元，同比增长25.60%
• 2019年：归母净利润45亿元，同比增长11.00%
• 2020年：归母净利润47.4亿元，同比增长5.30%

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（Buy）——预计未来6个月内相对市场表现强于20%。
• 行业投资评级：未明确提及，但报告中强调公司所处行业具备增长潜力。

信息披露与联系人

• 证券分析师：刘晓宁、叶旭晨、王璐
• 研究支持：查浩
• 联系人：查浩，联系方式：(8621)23297818×转，zhahao@swsresearch.com
• 机构销售团队联系人：
  • 上海：陈陶，电话：021-23297221，邮箱：chentao1@swhysc.com
  • 北京：李丹，电话：010-66500610，邮箱：lidan4@swhysc.com
  • 深圳：谢文霓，电话：021-23297211，邮箱：xiewenni@swhysc.com
  • 综合：朱芳，电话：021-23297233，邮箱：zhufang2@swhysc.com

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，不构成投资建议。
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总结

国投电力2018年前三季度业绩稳健增长，水电和火电板块协同发力，其中火电效率提升和新增产能成为主要增长点。公司水电板块表现稳定，未来雅砻江中游及上游项目将为公司带来持续增长动力。公司盈利预测上调，估值合理，维持“买入”评级。