20220818-天风证券-2022年军工投资框架_军工基本面投资时代_短_中_长期_三确认_思维_63页_4mb

国防军工投资分析总结

核心内容

国防军工产业已进入“型号Pipeline管线持续落地期”，投资思路聚焦于基本面投资，包括短期已批产装备、中期新型号Pipeline进度、以及长期预研方向契合度。当前上市公司市值主要反映已批产型号的市场空间，随着新型号装备列装，企业EPS及估值区间有望上修。企业长期持续性则取决于其布局领域与预研方向的契合度。

主要观点

• 短期（2021-2025）：重点在于已批产装备的快速列装和新一代装备的技术突破，如四代歼击机、新一代运输机、舰载机、高超音速武器等。
• 中期（2027）：作为“建军百年奋斗目标”考核节点，新型号Pipeline的研制转批产将带来基本面预测增量和估值提升。
• 远期（2035）：以智能化武器、颠覆性武器、战略性武器为主导方向，如远程轰炸机、隐身舰载机、高速隐身无人机、重型运输机等。

关键信息

2022年军工投资框架

• 短期：已批产装备列装，如歼击机、运输机、舰载机等，已进入“十四五”加速列装周期。
• 中期：新型号Pipeline进度确认，如四代机、高超音速武器、智能弹药等，将带来基本面预测增量。
• 长期：预研方向契合度，如新材料、微电子、通信、AI等，判断企业长期持续性。

2022年军工板块持股情况

• 主动型基金：军工板块持股占比逐步提升，从2020Q1的0.87%上升至2022Q2的4.59%，超配比例也在逐步改善。
• 被动型基金：军工板块持股占比从2020Q1的3.93%上升至2022Q2的3.61%，整体趋势稳定。
• 主动+被动型基金：军工板块持股占比从2020Q1的1.66%上升至2022Q2的4.37%，整体呈现增长态势。

2022Q2前十大军工股持有情况

• 紫光国微、振华科技、中航光电、菲利华、新雷能等公司持股比例上升，显示市场对其未来增长的预期提升。
• 爱乐达、中航高科、中兵红箭等公司持股比例下降，提示市场对其短期业绩增长的担忧。

全球军备建设趋势

• 全球军备建设：2020年后，全球主要军事国家重启新一代装备研制，进入新一轮军备革命期。
• 主要国家动态：
  • 俄罗斯：启动PAK-DA远程隐身轰炸机项目，预计2025-2026年首飞。
  • 美国：启动B-21、F/A-XX等新型装备研制，预计2030年服役。
  • 北约国家：如法国、德国、西班牙等，启动FCAS等概念机型研发。
  • 日本：启动F-X项目，预计2035年列装。
  • 印度：加快中型多用途双发隐身战机研发，推进本土军工产值目标。
  • 韩国：启动“出口导向”转型，推进轻型航母、400吨级潜艇等项目。
  • 澳大利亚：聚焦信息战、指挥控制等作战平台建设。

航空装备投资机会

• 航空整机：进入10年换装大周期，中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份等企业将受益。
• 航空发动机：新型号渐进推出，WS-15预计2023年前推出，WS-15和F135等新型发动机将带来毛利率提升。
• 商用发动机：随着国产民机市场发展，商用发动机市场空间巨大，预计未来19年市场空间达2.61万亿元。

军工电子投资机会

• 军工电子：作为新一代装备信息化的实施载体，具备单位价值量占比和装备排产双升逻辑。
• 被动元器件：如MLCC、钽电容、连接器等，市场需求稳定增长。
• 有源器件：如存储芯片、GPU、DSP、IGBT、FPGA等，受益于新一代装备的智能化发展。

投资策略

• 短期：关注已批产装备的列装和EPS增长。
• 中期：关注新型号Pipeline进度确认，带来基本面预测增量。
• 长期：关注预研方向契合度，判断企业长期持续性。

风险提示

• 市场波动性风险
• 军品订单节奏风险
• 各国新装备研制列装不达预期
• 国际局势变化风险
• 经济增速影响全球各国国防开支
• 民用市场开拓不达预期

重点企业分析

航空整机

• 中航沈飞：主要生产歼击机、无人机，2022年关联交易增长显著。
• 航发动力：国内唯一生产制造涡喷、涡扇、涡轴等全种类军用航空发动机的企业。
• 中航西飞：主要承担大中型军民用飞机、起落架等制造任务。
• 洪都航空：生产教练机和无人机，已实现出口订单。
• 中直股份：直升机和通用飞机生产，具备较强市场竞争力。

航空发动机

• 航发动力：国内大型航空发动机制造基地，具备强技术实力。
• 钢研高纳：铸造高温合金业务延伸，与航发动力合作，提升行业地位。
• 图南股份：自动化加工产线建设，扩展航空用中小零部件加工能力。
• 航宇科技：投资产业园项目，提升航空发动机环锻件生产能力。
• 派克新材：扩产计划推进，丰富产品结构。

军工电子

• 振华科技：主营被动元器件，如阻容感、连接器等，业务稳定。
• 景嘉微：主营GPU，受益于新一代装备的智能化发展。
• 紫光国微：主营微电子和通信产品，具备较强技术壁垒。
• 菲利华：主营纤维材料，受益于新一代装备需求。
• 中航高科：主营新材料，具备较强市场竞争力。

结论

国防军工产业进入基本面投资时代，需采用“三确认”思维进行价值投资。短期关注已批产装备列装带来的EPS增长，中期关注新型号Pipeline进度带来的基本面预测增量，长期关注预研方向契合度带来的持续增长。当前市场对军工板块的配置比例逐步提升，投资机会显著。