20131220-广发证券-非汽车交运设备行业_强军和改革是军工行业的主旋律_33页_2mb

非汽车交运设备行业分析总结

核心内容

本报告聚焦于中国军工行业在2013年1月至11月的市场表现，以及2014年军队改革对军工行业的影响。报告指出，军工行业整体涨幅超过50%，并受到强军目标和海洋战略的影响，成为投资热点。改革将从三个层面展开：国防现代化、体制改革、产业政策扶持。报告强调，军工行业在技术发展、体制改革和政策支持下，具备良好的投资机会。

主要观点

• 市场表现：2013年军工行业涨幅显著，但波动性较大，整体估值水平高于市场，PE值普遍在40倍以上，具备较高的投资吸引力。
• 国防现代化：中国进入新的政治经济周期，军费开支和国防战略调整将推动装备升级，尤其是海、空、电子信息领域。
• 体制改革：三中全会提出深化军民融合、推动军工企业改制上市、股权多元化等改革措施，预计将带来一系列整合机会和激励机制改善。
• 产业政策：国家将重点支持高端装备制造、通用航空、北斗导航等战略新兴产业，推动其发展和应用。

关键信息

军事局势分析

• 全球军事重心逐步向亚太和中东转移，美国在这些区域加强部署，形成对中国的岛链包围。
• 中国面临陆地和海洋双重地缘政治压力，安全局势复杂，军费开支和装备需求持续增长。

国防现代化带来的装备升级

• 军机需求：中国军机总数与美国差距较大，但三代及以上飞机比例有望提升，预计未来10年新增约1000架军用飞机。
• 舰船装备：中国海军力量逐步增强，但与美国相比仍有差距，未来军费支出将向海军倾斜。
• 航空发动机：国内航空发动机技术与国际先进水平相比仍有较大差距，但通过重大专项和基础材料、设计研发等方面的投入，有望实现突破。
• 通用航空：政策支持力度加大，飞行任务审批流程简化，预计未来将实现规模化发展，2020年飞行总量达200万小时。
• 北斗导航：北斗系统将逐步替代GPS在军用领域的应用，推动军用设备国产化，同时在民用领域也有广泛前景。

军工行业改革趋势

• 整合预期：航空动力、中国重工、中航电子等公司具有较高的整合预期，军工资产注入将提升其市场地位。
• 激励机制改善：地方军工企业如四川九洲、海格通信等已开始实施管理层持股等激励措施。
• 混合所有制改革：国有军工企业逐步引入非国有资本，提升管理效率和创新能力。

投资建议

• 推荐方向：国防现代化、体制改革、产业扶持政策三大方向。
• 重点公司：
  • 航空动力：重组完成后将成为航空发动机核心企业，未来增长可期。
  • 中航电子：具备整合预期和激励机制改善，关注其航电系统业务。
  • 中国卫星：北斗导航系统相关公司，具备较高的成长性。
  • 航天电器：受益于军民融合政策，盈利能力提升。
  • 中航精机：具备整合预期，未来增长潜力大。
  • 中航光电：航电系统关键零部件供应商，受益于国防信息化。

重点公司盈利预测

风险提示

• 军工企业改革推进和产业扶持政策出台时间存在不确定性。
• 新产品研发进度和对业绩的影响存在不确定性。
• 军工股有较高的估值溢价，随市场调整可能面临风险。

图表索引

• 图1：军工行业市场表现
• 图2：军工股估值水平
• 图3：05-13年军工和市场涨跌幅以及军工盈利增速对比
• 图4：军事岛链
• 图5：中国东海防空识别区与日本重叠
• 图6：中国军费支出增速情况
• 图7：中国改革开放后四任军方领导与军费变化
• 图8：中国军费占比示意图
• 图9：美国军费结构
• 图10：美国国防支出不同军种装备费情况及不同时期服役的重要武器装备
• 图11：美国用于防御系统等用途的军费不断上升
• 图12：中国军费支出及不同时期重要武器装备服役或推出情况
• 图13：未来战争是信息战
• 图14：军工行业主要架构
• 图15：罗罗公司对未来20年民用飞机和发动机的预测
• 图16：我国通用航空飞行量
• 图17：2010-2020年全球GNSS行业市场规模预测
• 图18：GPS产品与服务分层结构图
• 图19：国内卫星导航产业规模

相关研究

• 军工行业跟踪报告：划设东海防空识别区，关注中日钓鱼岛局势变化（2013-11-25）
• 军工行业跟踪报告：通用航空逐步打开市场空间（2013-11-19）
• 军工行业2013年中期策略报告：把握产业政策、整合趋势和装备升级（2013-06-23）
• 军工行业深度报告：国家战略决定业务方向，体制变革激发行业活力（2013-04-10）

行业评级

• 行业评级：买入
• 前次评级：买入
• 报告日期：2013-12-20