2022年军工投资框架：军工基本面投资时代，短_中_长期“三确认”思维_63页_4mb

国防军工投资分析总结

核心内容

军工投资框架

国防军工产业已进入型号Pipeline持续落地期，当前上市公司市值主要反映已批产装备的市场空间。随着新型号装备的列装，企业EPS及估值区间有望上修。投资思路聚焦于“三确认”思维，包括短期已批产装备、中期新型号Pipeline进度、长期预研方向契合度。

时间节点

• 两大完成考核点：2027年（建军百年奋斗目标）和2035年（国防和军队现代化）
• 两大中间节点：2023年和2025年（新型号研制转批产的关键阶段）
• 两大预期建立节点：2022年和2024年（引导EPS与估值预期上修）

主要观点

短期投资逻辑

• 已批产装备的快速列装是EPS增长的主要来源。
• 重点包括四代歼击机J20、新一代运输机Y20、舰载机J15、高超音速武器、单兵装备等。
• 短期投资需关注已验证的批产型号及对应的PE、PEG价值定价体系。

中期投资逻辑

• 新型号Pipeline进度不断确认，带来基本面预测增量和估值提升。
• 重点在新型号研制与列装，如远程轰炸机、隐身舰载机、高速隐身无人机、重型运输机等。
• 中期投资需关注新型号进展及产业链中上游企业。

长期投资逻辑

• 预研方向决定企业长期持续性，包括智能化武器、颠覆性武器、战略性武器。
• 重点方向涵盖五代机、战略轰炸机、智能弹药、高超音速武器、无人机、无人车/无人船、智能化指控系统等。
• 长期投资需关注企业预研方向与未来装备列装的契合度。

关键信息

基金持股情况

• 主动型基金：军工板块持股占比在2022Q2达到4.59%，超配比例为2.15%。
• 被动型基金：军工板块持股占比在2022Q2为3.61%，超配比例为1.93%。
• 主动+被动型基金：军工板块持股占比在2022Q2为4.37%，超配比例为1.93%。

基金持股变化

• 流入总市值/加仓：2022Q2，中航沈飞、航发动力、中航西飞等企业获得显著加仓。
• 流出总市值/减仓：部分企业如紫光国微、北摩高科、中简科技等出现减仓。

军工电子趋势

• 军工电子元器件分为被动元器件和有源器件两大类。
• 被动元器件：包括MLCC、钽电容、连接器等。
• 有源器件：包括GPU、DSP、IGBT、FPGA等。
• 军工电子具备高景气趋势，单位装备价值量和排产量双升。

航空装备发展

• 航空整机：预计进入10年换装大周期，中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份等企业为核心标的。
• 航空发动机：WS-10进入成熟量产期，WS-15有望在2023年实现批量生产，2027年前有望推出新型号。
• 军机维修市场：预计2027年市场规模达163亿美元，即约1125亿元人民币。

全球军备趋势

• 全球军备进入新一轮建设周期，多国重启新一代装备研制，包括四代机、远程轰炸机、高速隐身无人机等。
• 美国、俄罗斯、中国是唯一具备四代机研制能力的国家，其他国家多通过军贸采购完成换代。

产业方向与企业分析

航空装备

航空发动机

军工电子

风险提示

• 市场波动性风险
• 军品订单节奏风险
• 各国新装备研制列装不达预期
• 国际局势变化风险
• 经济增速影响全球各国国防开支
• 民用市场开拓不达预期