国防军工行业H2投资策略：进入军工基本面投资时代，短中长期“三确认”思维-20210715-天风证券-51页_2mb

国防军工行业投资策略总结

核心内容

当前国防军工产业已进入型号Pipeline持续落地期，投资思路聚焦于基本面投资。投资策略推荐采用“短+中+长期”三确认思维，结合短期PE、中期PEG和长期FMV（终局市值）三套价值定价体系，以实现军工价值投资。

主要观点

• 短期：关注已批产装备的快速列装，如四代歼击机J20、新一代运输机Y20、舰载机J15等，这些装备的列装将带来EPS增长。
• 中期：新型号Pipeline进度确认，将带来基本面预测增量和估值提升，如高超音速武器、智能弹药、无人装备等。
• 长期：预研方向与未来装备列装契合度是判断企业长期持续性的关键，如智能化武器、颠覆性武器、战略性武器等。

关键信息

时间节点与目标

• 短期（2021-2025）：已批产装备列装换代，如三代半/四代机、直升机等。
• 中期（2027）：建军百年奋斗目标的考核年，新型号装备的研制转批产节点。
• 远期（2035）：国防和军队现代化的完成年，预研方向为智能化、颠覆性、战略性武器。

全球军备建设趋势

• 全球军备建设进入新一轮周期，多国重启新一代装备研发。
• 美、俄、中是少数具备四代机研制能力的国家，其他多国通过军贸方式换代。
• 各国加大在智能化、信息化、高超音速等领域的投入。

上市公司与产业方向

航空整机与维修市场

• 我国处于航空装备换装初期，预计未来10年进入大规模批产阶段。
• 航空维修市场随军机总量增长和结构变化快速成长，预计2027年维修市场规模达163亿美元。
• 主要机型包括J-15、J-16、J-20、Z-20、Y-20等。

航空发动机发展趋势

• 新型号航空发动机WS-15有望2023年前推出，实现批量生产。
• 国产商用发动机推进顺利，未来有望打开民用市场空间。
• 航空发动机产业链中，上游材料、中游部件加工、下游整机制造均受益于扩产和需求增长。

军工电子趋势

• 军工电子迎来快速增长，分为被动器件和有源器件。
• 被动器件如电容器、连接器等需求稳定增长，国产替代趋势明显。
• 有源器件如红外芯片、FPGA、GPU等，受益于武器装备信息化和智能化发展。

军工新材料与中间工序

• 纤维材料如碳纤维、陶瓷纤维等，是新型装备性能提升的重要支撑。
• 金属材料如钛合金、高温合金等，受益于军工强需求和民品市场复苏。
• 中间工序环节企业因下游需求增加和外协比例提升，业绩增长显著。

风险提示

• 市场波动性风险
• 军品订单节奏风险
• 各国新装备研制列装不达预期
• 国际局势变化风险
• 经济增速影响全球国防开支
• 民用市场开拓不达预期

总结

国防军工行业正进入基本面投资时代，投资应聚焦于短期列装、中期Pipeline节点确认和长期预研方向。全球军备建设再次进入新周期，我国在航空、信息化、新材料等领域具备明显优势。航空整机、发动机、电子元器件和新材料是主要投资方向，相关企业有望受益于扩产和需求增长，实现业绩和估值的双重提升。