20210715-天风证券-国防军工H2投资策略_进入军工基本面投资时代_短_中_长期_三确认_思维_51页_3mb

国防军工投资策略与产业分析总结

核心内容概述

国防军工产业已进入型号Pipeline持续落地期，当前投资思路聚焦于基本面投资，结合短期、中期和长期“三确认”思维进行价值判断。通过短期PE、中期PEG及长期FMV（终局市值）三套价值定价体系，投资者可全面把握军工行业投资机会。当前军工投资重点包括已批产装备的快速列装、新型号Pipeline进度确认及预研方向契合度评估。

主要观点

• 短期（2021-2025）：已批产装备的快速换装期，如歼击机J20、运输机Y20、舰载机J15等，将成为EPS增长的主要来源。
• 中期（2027）：新型号Pipeline节点确认将带来基本面预测的增量，预计2027年将成为新型装备列装考核节点。
• 远期（2035）：预研方向将聚焦智能化武器、颠覆性武器及战略性武器，为长期增长奠定基础。

关键信息

2027与2035目标节点

• 2027年：作为中期节点，我国将实现建军百年奋斗目标，主要考核已批产新一代装备的列装情况。
• 2035年：作为远期目标，我国将基本实现国防和军队现代化，重点发展智能化、颠覆性武器装备。

全球军备建设大周期重启

• 2020年：全球主要国家重启新一代装备研制，包括远程轰炸机、隐身舰载机、高速隐身无人机等。
• 美国：F-35进入加速批产放量阶段，2016-2019年CAGR达43%。
• 俄罗斯：PAK-DA远程隐身轰炸机已开始制造，预计2025-2026年首飞。
• 中国：预计在2023年前推出WS-15发动机，2027年前推出F-35替代机型，2030年左右列装新一代战机。

上市公司投资方向

• 航空整机：中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份等，预计在“十四五”期间进入长期扩产阶段。
• 航空发动机：航发动力、西部超导、抚顺特钢、钢研高纳等，受益于新型号推出及国产替代。
• 军工电子：振华科技、景嘉微、紫光国微、睿创微纳等，军工电子迎来快速增长，尤其在红外芯片和特种集成电路领域。
• 新材料：光威复材、中简科技、中航高科、菲利华、西部超导等，将受益于新一代装备发展需求。

投资逻辑与市场驱动

短期投资逻辑

• 已批产装备列装：如歼击机、运输机、直升机等，带动EPS增长。
• 需求稳定：军工行业具备计划经济特性，需求稳定，企业盈利空间可期。

中期投资逻辑

• 新型号Pipeline节点确认：如F/A-XX、轰-20等，带来基本面预测增量和估值提升。
• 技术突破：包括智能化、信息化、高超音速等，推动企业长期持续增长。

长期投资逻辑

• 预研方向契合度：判断企业是否具备长期发展的潜力。
• 国产替代：高端电容器、特种集成电路、高性能材料等，实现国产替代，提升市场空间。

估值体系与市场预期

• 短期：采用PE估值体系，关注当前盈利能力和市场空间。
• 中期：采用PEG估值体系，关注未来增长潜力。
• 长期：采用FMV（终局市值）体系，评估企业未来价值。

风险提示

• 市场波动性风险：军工行业受政策和军费影响较大。
• 军品订单节奏风险：新型装备列装进度可能影响企业业绩。
• 国际局势变化风险：全球军备竞争可能影响国内军工企业发展。
• 经济增速影响：全球国防开支受经济增速影响，可能影响军工投资。
• 民用市场开拓不达预期：军民融合可能面临挑战。

产业趋势与投资机会

• 航空装备：进入10年换装周期，整机及维修市场空间广阔。
• 航空发动机：新型号渐进推出，外协比例提升，带动产业链整体增长。
• 军工电子：需求持续增长，尤其在红外芯片和特种集成电路领域。
• 新材料：高性能材料将成为新一代装备的基础支撑，投资价值显著。

总结

国防军工产业正进入基本面投资时代，投资需结合短期、中期和长期“三确认”思维。随着新型装备Pipeline不断落地，企业EPS及估值有望实现上修。重点关注航空整机、航空发动机、军工电子及新材料等核心领域，把握行业增长机遇。同时，需警惕市场波动、订单节奏及国际局势变化等风险，合理评估企业长期持续性与估值潜力。