20160301-安信证券-申通快递-002468.SZ-布局产业生态圈_剑指快递第一股_12页_1009kb

报告摘要

艾迪西借壳申通快递布局产业生态圈分析总结

核心内容

艾迪西（002468.SZ）通过借壳申通快递，意图冲击快递行业第一股。该重组方案包括：

重大资产出售：以现金方式出售全部资产与负债。
发行股份并支付现金购买资产：以16.44元/股的价格向德殷控股、陈德军、陈小英发行9.06亿股并支付20亿元现金，以收购申通快递100%股权，交易总价为169亿元。
发行股份募集配套资金：向9名特定投资者发行2.92亿股，募集不超过48亿元现金，其中20亿元用于支付申通快递现金对价，剩余用于申通快递项目建设。

若重组成功，德殷控股将持有艾迪西约59.23%的股份，成为控股股东，陈德军与陈小英将成为实际控制人。

主要观点

申通快递：行业龙头，网络完善

申通快递成立于1993年，是民营快递行业的先驱之一。截至2015年，其拥有1507家独立网点及分公司，20000余家服务网点，从业人员超过30万人。2014年申通快递业务量达24亿件，占全国快递总量的17%。2015年前三季度实现营收54.8亿元，归母净利润5.7亿元，并承诺2016-2018年归母扣非净利润分别不低于11.7亿元、14亿元、16亿元。

快递行业：高增速，进入跑马圈地后期

中国快递行业在2008-2015年业务量年均复合增长率达45.5%，收入年均复合增长率达31.5%。2015年全年快递业务量达207亿件，排名世界第一。行业已进入跑马圈地后期，形成多家寡头企业，建立较高的行业壁垒，包括网点、工具、人员等。

行业前景：网购与F2C模式推动增长

随着人均收入提升和消费结构升级，网购渗透率仍有上升空间，电商业将继续拉动快递行业增长。同时，F2C模式的发展将为快递行业带来新的增长点，因其需要具备碎片化物流能力的快递服务。

行业多元化：构建生态圈，提升竞争力

快递行业正在从粗放式发展转向精细化运营，未来将更加注重成本优化、服务提升和生态圈建设。智能快递柜、供应链金融、自建电商平台等多元模式将成为行业发展的重要方向。

关键信息

申通快递的业务特点

服务范围覆盖全国90%以上县级城市，国际覆盖中日韩英美澳加等。
探索增值服务，如仓配一体化、代收货款、申通易物流等。

行业竞争格局

国有快递：以EMS为代表，覆盖全国及国际，但市场份额逐年萎缩。
外资快递：如FedEx、DHL、UPS、TNT，国内件市占率微乎其微，但在国际及港澳台市场具有优势。
民营快递：占据市场主导地位，包括顺丰、申通、圆通、中通、汇通、韵达等。

财务预测与估值

2015-2017年预计收入增速分别为-15.1%、188.2%、150.0%，净利润增速分别为-29.6%、8958.0%、168.8%。
6个月目标价为40元，对应2016年70倍市盈率。
投资建议为“买入-A”。

风险提示

宏观经济超预期下滑。
网购增速放缓。
行业多元建设进程低于预期。

投资建议

投资评级：买入-A
目标价：40元（6个月）
估值依据：2016年70倍市盈率

财务数据概览

项目	2013	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入（百万元）	1,455.9	1,716.0	1,457.5	4,200.0	10,500.0
净利润（百万元）	8.9	8.3	5.9	531.2	1,428.0
每股收益（元）	0.03	0.03	0.02	0.57	0.93
每股净资产（元）	2.18	2.19	2.21	2.55	3.18

盈利和估值

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
市盈率（倍）	1,077.3	1,155.0	1,640.7	50.8	31.1
市净率（倍）	13.3	13.2	13.1	11.4	9.1
净利润率	0.6%	0.5%	0.4%	12.6%	13.6%
ROE	1.2%	1.1%	0.8%	13.6%	29.3%
ROIC	2.7%	2.8%	0.1%	45.8%	98.7%

财务指标

指标	2013	2014	2015E	2016E	2017E
营业收入增长率	21.6%	17.9%	-15.1%	188.2%	150.0%
净利润增长率	13.0%	-6.7%	-29.6%	8958.0%	168.8%
ROE	1.2%	1.1%	0.8%	13.6%	29.3%
ROIC	2.7%	2.8%	0.1%	45.8%	98.7%
资产负债率	50.7%	52.8%	57.5%	29.8%	34.5%
流动比率	1.26	1.26	1.11	2.57	2.25
速动比率	0.78	0.80	0.80	2.51	2.10
利息保障倍数	1.02	1.02	0.76	16.00	20.51
DPS（元）	0.01	0.01	0.00	0.11	0.30
分红比率	31.0%	39.8%	23.6%	31.5%	31.6%
股息收益率	0.0%	0.0%	0.0%	0.4%	1.0%

投资回报率（REP）

年份	2013	2014	2015E	2016E	2017E
REP	7.7	16.2	1,250.4	5.9	3.2

行业趋势与未来发展

行业规模增长

快递行业预计未来仍将保持两位数增长，主要受益于网购渗透率提升与F2C模式的发展。

行业路径拓宽

智能快递柜：用于解决“最后一公里”问题，提高效率与用户体验。
供应链金融：利用物流服务优势，开展订单融资、仓储融资等业务。
自建平台：如顺丰优选、丰趣海淘，拓展电商领域，提升服务黏性。

风险提示

宏观经济超预期下滑。
网购增速放缓。
行业多元建设进程低于预期。

总结

艾迪西借壳申通快递，旨在通过整合资源，打造快递行业第一股。申通作为国内老牌快递企业，具备完善的网络与良好的业绩表现。快递行业虽已进入跑马圈地后期，但仍具有广阔的发展空间。未来行业将更加注重多元化发展与生态圈建设，智能快递柜、供应链金融等将成为重要发展方向。尽管投资前景乐观，但需警惕宏观经济、网购增速与行业多元建设风险。

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