20160615-东北证券-申通快递-002468.SZ-公司深度报告_民营快递先锋_轻资产运营模式显盈利优势_20页_1mb

艾迪西（002468）公司深度报告总结

核心内容

艾迪西（002468）通过借壳上市的方式引入申通快递资产，实现主业转型，从传统阀门水暖业务转向快递物流行业。申通快递作为国内领先的民营快递企业，凭借其轻资产运营模式和广泛的快递服务网络，在行业竞争中保持较高的盈利能力和增长潜力。

主要观点

• 轻资产运营模式：申通快递采用加盟模式，通过总部与加盟商之间的契约关系，实现网点的快速扩张，同时保持较高的资本回报率（ROE）。
• 业务增长强劲：申通快递2015年完成快递业务量25.68亿票，市场占有率约12%，位居行业第二。
• 盈利优势明显：申通快递在轻资产模式下，ROE显著高于行业平均水平，2013-2015年分别达65.9%、43.3%、97.6%。
• 未来增长预期：预计2016-2018年公司归母净利润分别为12.2亿元、14.4亿元、16.3亿元，年均复合增长约18%。
• 信息化、自动化趋势：快递行业正向信息化、可视化、自动化发展，申通通过募投项目加快智能化升级，提升运营效率。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1993年
• 服务网络：全国20,000余家服务网点，覆盖中国及韩国、美国、日本等地
• 从业人员：超过30万人
• 业务结构：快递服务收入占比达97.23%，其余来自物流销售及其他业务
• 2015年业务量：25.68亿票，同比增长11.4%

重组与上市

• 重组方式：艾迪西出售全部资产与负债，以169亿元收购申通快递100%股权
• 募集资金：募集不超过48亿元，主要用于中转仓配一体化、运输车辆购置、技改及设备购置、信息一体化平台等项目
• 重组后股权结构：德殷控股、陈德军、陈小英合计持有约59.24%股份，德殷控股成为控股股东

轻资产模式

• 加盟模式：总部负责品牌、网络接入、服务标准和市场指导价，加盟商负责其他经营活动
• 收入来源：主要来自“面单费+派送费+中转费”
• 成本结构：派送支出占营业成本的61.3%，人工成本增长较快

行业分析

• 行业高景气度：快递业务量近十年CAGR达40%，2015年快递收入达2769.6亿元
• 电商驱动：电商业务占快递业务量的70%-80%，预计2018年网购市场规模达7.8万亿元，推动快递收入增长
• 政策支持：国务院及相关部门出台多项政策支持快递行业发展，包括“快递下乡”工程等
• 未来趋势：信息化、自动化、可视化是快递行业发展的主要方向

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：2016-2018年预计归母净利润分别为12.2亿元、14.4亿元、16.3亿元
• EPS预测：2016年0.80元，2017年0.94元，2018年1.06元
• 风险提示：重组未能按预期推进；电商发展速度低于预期

结构清晰总结

申通快递业务模式

• 加盟制：通过加盟商快速扩展网络，总部提供品牌与服务标准
• 收入结构：主要依赖“面单费+派送费+中转费”
• 成本控制：通过加盟模式降低总部成本，提高资本回报率

行业发展趋势

• 高增长：快递业务量和收入持续增长，2015年业务量达206.7亿件，收入达2769.6亿元
• 电商驱动：电商业务占比高，预计未来三年CAGR为22%
• 技术升级：信息化、自动化、智能化是行业发展的核心方向

申通转型策略

• 募投项目：投资约28亿元用于中转仓配一体化、运输车辆购置、技改及设备购置、信息一体化平台
• 自动化设施：如自动总包分拣系统、智能分拣设备等，提升处理能力
• O2O布局：尝试通过线下实体店与线上电商平台结合，拓展电商市场

投资价值分析

• 盈利预测：2016-2018年归母净利润增长显著，预计EPS持续上升
• 估值指标：P/E、P/B、P/S等估值指标逐步改善，反映公司成长性与盈利能力提升
• 风险提示：重组进度、电商发展速度是主要风险因素

财务摘要（2014A-2018E）

总结

艾迪西通过重组引入申通快递，实现主业转型，申通快递凭借轻资产模式在快递行业中占据重要地位。随着电商的快速发展和行业政策的支持，申通快递有望进一步扩大市场份额，提升盈利水平。公司正加速向综合快递物流运营商转型，加大自动化、信息化投入，提升运营效率。尽管面临一定的风险，但整体来看，申通快递具备较高的增长潜力，投资价值显著。