20170307-信达证券-农药行业定期报告_草甘膦仍是我们关注的焦点_28页_754kb

草甘膦仍是我们关注的焦点

核心内容

草甘膦作为农药行业的重要产品，其价格和产能变化是本报告关注的核心。2017年2月，国内草甘膦行业平均开工率为 71.7%（环比下降2.8%），12个月滚动平均开工率升至 64.2%（环比上升2.1%）。大厂（5万吨及以上产能）开工率 77.3%（环比下降3.2%），TTM开工率 73.7%（环比上升1.0%）；小厂开工率 48.8%（环比下降0.9%），TTM开工率 33.5%（环比上升3.7%）。整体来看，行业正在经历洗牌，供求关系发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升成为供给增量的主要来源。小厂的开工率波动是草甘膦价格周期波动的主要驱动力。

草甘膦价格从之前的25,000元/吨回落至23,000元/吨，但2017年2月华东市场均价为23,500元/吨，同比上涨30.6%，环比下降3.4%。原材料价格高位回落，尤其是甘氨酸、IDAN和黄磷，导致草甘膦价格跟跌。尽管价格有所回落，但不改上行趋势，草甘膦行业有望在2017年迎来景气复苏。

主要观点

• 行业洗牌：草甘膦行业经历多年去产能，行业集中度提升，大厂开工率稳步上升，小厂则面临淘汰压力。
• 价格趋势：草甘膦价格在2017年2月有所回落，但整体仍处于上升通道，预计未来价格将逐步修复。
• 原材料影响：甘氨酸、IDAN、黄磷等原材料价格回落，导致草甘膦价格下降，但行业整体仍具备上行潜力。
• 技术进步：麦草畏和草铵膦等替代产品技术进步，推动其在草甘膦抗性杂草治理中的应用，为行业带来新的增长点。
• 国际动态：孟山都、杜邦、陶氏益农等国际巨头在麦草畏和转基因作物上的布局，对国内草甘膦行业形成一定影响，但同时也带来新的市场机会。
• 国内公司表现：多家国内草甘膦企业如江山股份、扬农化工、和邦生物等，受益于行业复苏，业绩有望改善。

关键信息

行业数据

• 国内草甘膦总产能：77.2万吨（21套装置）。
• 行业开工率：2017年2月平均开工率71.7%，TTM开工率64.2%。
• 大厂与小厂对比：大厂开工率77.3%，小厂开工率48.8%。
• 原材料价格：甘氨酸价格回落至8,600元/吨，IDAN和黄磷价格基本持平，甲醛价格基本稳定。

国际动态

• 孟山都：扩建麦草畏工厂，推出新型除草剂XtendiMax，应对草甘膦抗性杂草问题。
• 杜邦：推出FeXapan™除草剂，结合VaporGrip™技术，降低麦草畏漂移风险。
• 陶氏益农与MS科技：研发Enlist E3大豆，耐受三种除草剂，为种植者提供更全面的除草解决方案。
• 巴西批准转基因玉米：陶氏益农和先正达的转基因玉米品种获得批准，将推动相关除草剂需求。

国内公司分析

江山股份（600389）

• 草甘膦产能：7万吨（甘氨酸法3万吨，IDAN法4万吨）。
• 业绩弹性：受草甘膦价格波动影响较大，但其他业务如酰胺类除草剂、敌敌畏等可部分平滑业绩波动。
• 优势：背靠中化集团，拥有较强的研发实力。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.05元、0.17元、1.03元，维持“增持”评级。
• 风险提示：转基因作物种植面积增速不达预期、小厂开工率迅速提升、天气因素、氯碱开工率提升。

新安股份（600596）

• 草甘膦产能：8万吨。
• 业绩支撑：草甘膦价格反弹带来业绩改善，有机硅业务复苏。
• 有机硅布局：形成硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成、下游制品加工的完整产业链。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为-0.39元、0.18元、0.18元，维持“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、宏观经济低迷、汇率波动、政策风险。

扬农化工（600486）

• 草甘膦与麦草畏产能：草甘膦3万吨，麦草畏5000吨。
• 业绩支撑：麦草畏需求有望因二代转基因作物推广而增加，菊酯类杀虫剂销售稳定。
• 二期项目：预计2017年贡献业绩增量，项目投资30亿。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为1.47元、1.53元、2.02元，维持“买入”评级。
• 风险提示：草甘膦价格持续低迷、麦草畏抗性种子推广不达预期、新业务消耗现金头寸。

和邦生物（603077）

• 草甘膦与双甘膦：草甘膦项目持续上马，双甘膦受益于草甘膦价格回升。
• 纯碱业务：纯碱价格回暖，受益于房地产、汽车、光伏等下游需求增长。
• 定增融资：2015年定增融资38.7亿元，用于碳纤维项目，财务压力显著降低。
• 盈利预测：预计2016-2018年EPS分别为0.06元、0.09元、0.12元，维持“买入”评级。
• 风险提示：能源价格上涨、碳纤维项目进度不及预期。

投资建议

• 重点跟踪：草甘膦行业TTM开工率变化，以及大厂和小厂开工率变化。
• 优选公司：
  • 新安股份：单位市值对应草甘膦产能较大，有机硅业务处于底部复苏。
  • 扬农化工：业务结构多元，业绩和估值受草甘膦波动影响较小。
  • 和邦生物：双甘膦和纯碱业务受益于行业复苏，定增融资降低财务风险。
• 其他公司：江山股份、兴发集团等也具备一定的投资价值。

风险因素

• 转基因作物种植面积增速不达预期：可能影响草甘膦和相关除草剂的需求。
• 小厂开工率迅速提升：可能对行业价格形成压力。
• 天气因素：影响农作物生长和农药使用需求。

行业展望

• 价格趋势：草甘膦价格有望在2017年持续回升，行业盈利能力改善。
• 技术驱动：麦草畏、草铵膦等产品因技术进步，需求有望增加。
• 国际影响：国际巨头在转基因作物和除草剂技术上的布局，为国内行业带来机遇和挑战。

总结

草甘膦行业在2017年仍处于关注焦点，行业洗牌和产能出清推动价格回升，大厂开工率稳步提升，小厂则面临淘汰压力。原材料价格回落导致草甘膦价格波动，但整体仍呈上行趋势。国际巨头如孟山都、杜邦、陶氏益农等在麦草畏和转基因作物方面的布局，为行业带来新的增长点。国内重点企业如江山股份、扬农化工、和邦生物等，因草甘膦价格回升和多元化业务布局，有望实现业绩改善。投资建议聚焦于草甘膦行业趋势和相关公司基本面，风险提示主要集中在转基因作物推广、小厂产能释放及天气因素。