20180619-信达证券-农药行业定期报告_草甘膦价差再度走扩_26页_1mb

草甘膦价差再度走扩总结

核心内容概述

本报告分析了2018年6月草甘膦行业的发展情况，指出行业正经历洗牌，供求关系发生逆转，价格反弹时产能不会大规模释放，开工率提升成为主要供给增量。草甘膦价格持续上涨，主要受原料价格上涨及环保政策影响，同时行业整体处于较高景气度。此外，环保政策对产业链中甘氨酸环节产生显著影响，推动其价格维持高位，进一步支撑草甘膦成本。

主要观点

• 行业产能与开工率：截至2018年6月，国内草甘膦实际总产能为72.5万吨，较上月减少2万吨。行业平均开工率升至80.4%，TTM开工率66.5%。大厂开工率提升明显，小厂则有所下降。
• 价格与成本：草甘膦价格为27500元/吨，较上月上涨2500元/吨，主要由于甘氨酸、IDAN价格上涨，黄磷价格下降。成本推动下，草甘膦月均价环比上涨4.9%，同比上涨21.8%。
• 环保影响：环保政策对草甘膦产业链形成约束，尤其在甘氨酸环节，推动其从“去产量”向“去产能”转变，价格维持高位，对草甘膦成本形成支撑。
• 全球与国内市场：草甘膦需求增长，主要受益于全球转基因作物种植面积扩大及国际制剂厂商补库存。国内需求保持增长，行业景气度维持高位。
• 供需格局：2018年草甘膦行业几乎无新增产能，仅江西金龙预计新增3万吨。行业整体处于紧平衡状态，价格有望维持高位。

关键信息

1. 行业现状

• 装置数量：国内草甘膦行业装置数量为18套，较上月减少1套。
• 产能变化：2018年行业总产能为72.5万吨，较上月减少2万吨。
• 开工率：2018年5月，行业平均开工率为80.4%，TTM开工率为66.5%。大厂开工率88.3%，小厂开工率51.1%。
• 行业集中度：行业供应集中度提高，开工企业家数从30多家减少至11家左右，行业格局重塑完成。

2. 原料与成本

• 甘氨酸：价格近期上涨，成为草甘膦成本上升的主要因素。
• IDAN：价格稳定，近期小幅上涨，支撑草甘膦成本。
• 黄磷：价格小幅下降，对草甘膦成本支撑减弱。
• 甲醛：价格稳定，对草甘膦成本影响较小。

3. 公司动态

• 新安股份：草甘膦与有机硅景气持续，一季度业绩超出预期。草甘膦产能8万吨，有机硅单体产能34万吨。公司推进“制造+服务”战略转型。
• 江山股份：草甘膦产能7万吨，公司拥有两种工艺路线，降低原料价格波动风险。2017年毛利率同比增长6个百分点，2018年预计EPS为1.20元。
• 扬农化工：草甘膦产能3万吨，麦草畏产能2.5万吨。公司新产能释放推动业绩增长，预计2018-2020年EPS分别为3.02元、3.57元和4.29元。

4. 风险因素

• 转基因作物种植面积增速不达预期：可能影响草甘膦需求。
• 小厂开工率迅速提升：可能对行业价格造成压力。
• 天气因素：可能影响作物生长及农药需求。

投资建议

推荐公司

重点分析

• 江山股份：受益草甘膦价格波动，业绩弹性较大。公司采用两种工艺路线，降低成本。中化国际筹划股份转让，可能影响公司股权结构。
• 新安股份：草甘膦与有机硅业务双轮驱动，公司推进“制造+服务”战略转型，盈利能力提升。
• 扬农化工：除草剂和杀虫剂业务量价齐升，毛利率大幅提升。公司具备较强的盈利能力，未来增长可期。

总结

草甘膦行业在2018年6月维持较高景气度，主要受环保政策和原料价格上涨推动。行业集中度提升，开工率维持高位，供需关系逐渐改善。草甘膦价格持续上涨，成本支撑增强，行业有望维持较高利润空间。推荐关注江山股份、新安股份和扬农化工，它们在草甘膦及相关业务方面具有较强竞争力和增长潜力。同时，需关注转基因作物种植面积、小厂开工率及天气等因素对行业的影响。