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水羊股份2022年半年度点评报告总结

核心内容概述

水羊股份（300740.SZ）在2022年上半年实现了营业收入22.01亿元，同比增长3.89%，但归属母公司净利润同比减少6.88%，扣非净利润同比减少7.13%。经营现金流净额为-0.71亿元，同比下降147.63%。公司持续推进“四双战略”，通过品牌升级、多业务布局、研发与数字化赋能，提升整体运营效率与市场竞争力。

主要观点与关键信息

1. 业绩表现

• 营业收入：2022H1实现22.01亿元，同比增长3.89%。
• 归母净利润：0.83亿元，同比下降6.88%。
• 扣非净利润：0.73亿元，同比下降7.13%。
• 毛利率：55.00%，同比提升1.87个百分点。
• 销售净利率：3.73%，同比下降0.97个百分点。
• 期间费用率：50.16%，同比上升2.61个百分点。

2. 产品结构分析

• 水乳膏霜：营收占比达74.56%，同比增长26.02%，是公司营收增长的主要来源。
• 贴式面膜：营收下降28.69%，受市场竞争加剧及消费需求下降影响。
• 非贴式面膜：营收下降31.70%，但公司通过收购伊菲丹，该品类有望迎来增长。
• 品牌管理服务：营收占比4.44%，但未披露具体营收数据。

3. 渠道表现

• 线上渠道：营收占比84.40%，其中第三方平台占比84.40%，自有平台占比6.66%。
• 淘系：营收占比39.35%，同比下降16.49%，因流量成本上升，公司加大了对抖音、小红书、哔哩哔哩等新型电商渠道的投入。
• 自营模式：营收占比63.76%，私域运营持续发力。
• 私域平台：水羊潮妆小程序新增会员超300万。
• B端合作：水羊直供新增分销商超7000家，推动多品牌协同发展。

4. 季度表现

• 第一季度：营收10.46亿元，同比增长27.96%。
• 第二季度：营收11.56亿元，同比下降11.22%，主要受上海疫情封锁影响。

5. 品牌升级与多业务布局

• 自有品牌升级：公司持续推进品牌焕新，推出“春江花月夜”产品体系，匹配御泥坊“多元新唐风”视觉体系，提升品牌形象。
• 代理品牌表现：城野医生、露得清、李施德林、KIKO等品牌在618期间表现良好，成为天猫平台TOP单品。
• 收购EDB：公司收购法国高奢抗衰品牌EDB 90.05%的股权，预计提升公司营收与利润。
• 多品牌矩阵：公司已形成多个自有品牌（御泥坊、大水滴、小迷糊等）及代理品牌（城野医生、KIKO等）的布局，未来多品牌表现值得期待。

6. 研发与数字化赋能

• 研发投入：同比增长40.40%，主要用于新品研发，如微800次抛精华、耀白面膜、“春江花月夜”系列等。
• 研发成果：申请国家发明专利15项、外观专利24项，获得授权27项。
• 数字化转型：公司组织年轻化、数据化，持续迭代数字化美妆平台，提升内部协作效率。
• 数据中台：支持大单品打造，提升运营效率。

7. 投资建议

• 预测：2022/2023/2024年营收分别为65.26/84.07/106.56亿元，净利润分别为3.57/5.29/7.32亿元。
• EPS预测：0.87/1.29/1.78元/股。
• 估值：对应PS分别为1.20/0.93/0.73倍，PE分别为22/15/11倍。
• 评级：维持“推荐评级”。

8. 重大事项进展

• 股份质押与解除：实控人戴跃锋多次进行股份质押及延期回购，涉及股份合计约3350万股。
• 收购EDB：公司以4950万欧元收购EDB 90.05%的股权，交易已交割完成。
• 董事会与股东大会：公司完成董事会换届及注销回购股份，总股本由4.12亿股减少至3.88亿股。

9. 公司发展战略

• “四双战略”：研发赋能产品、数字赋能组织、双业务驱动（自有品牌与代理品牌）、双平台生态（内部与外部）。
• 经营计划：加强自有品牌建设、加大研发投入、推进组织及人才建设，提升整体竞争力。

风险提示

• 供应链管理风险：受疫情影响，供应链及物流受限。
• 行业竞争激烈：市场竞争加剧，影响利润。
• 募投项目风险：项目实施效果不及预期。
• 用户体验风险：产品使用体验下降可能影响品牌声誉。
• 投资风险：股权收购及市场拓展存在不确定性。
• 疫情风险：疫情对经营造成持续影响。

前十大股东情况

• 湖南御家投资管理有限公司：持股23.3%，为最大单一股东。
• 长沙汀汀企业管理咨询合伙企业：持股10.82%，为第二大股东。
• 戴跃锋：持股9.37%，为第三大股东。
• 其他股东：包括长沙御投投资管理合伙企业、刘海浪、恒识投资管理等。

总结

水羊股份在2022年上半年面对行业下行与疫情影响，仍保持营业收入小幅增长，主要得益于水乳膏霜业务的强劲表现。公司持续推进品牌升级与多品牌矩阵建设，通过收购及战略合作拓展代理品牌业务，增强市场竞争力。同时，公司加大研发投入与数字化转型，提升产品与组织效率。尽管净利润与现金流表现承压，但公司战略执行力与市场布局显示出良好的发展潜力。未来，随着“双十一”等消费旺季的到来，公司有望实现业绩提升，值得持续关注。