20220504-浙商证券-水羊股份-300740.SZ-水羊股份2021年报_2022一季报点评_沧海遗珠_逆境下强韧性_4页_954kb

水羊股份（300740）2021年报&2022一季报总结

核心内容

水羊股份（300740）于2022年5月4日发布了2021年年报及2022年一季报。报告指出公司在逆境中展现出较强的业绩韧性，同时通过自有品牌升级与代理品牌拓展，实现了多业务线的稳定增长。公司定位为全渠道、全品类、多品牌的美妆集团，具备较强的市场竞争力和盈利能力。

主要观点

1. 业绩表现强劲

• 2021年全年：公司实现营业收入50.10亿元，同比增长34.9%；归母净利润2.36亿元，同比增长68.5%；扣非净利润率4.3%，同比上升0.6pct。
• 2022年第一季度：收入10.5亿元，同比增长28.0%；归母净利润0.42亿元，同比增长36.1%；扣非净利润率3.2%，同比上升0.2pct。
• 季度对比：2021年第四季度收入17.0亿元，同比增长23.6%；归母净利润0.90亿元，同比增长32.0%；扣非净利润率4.8%，同比下降0.2pct。

2. 自有品牌升级，盈利能力提升

• 御泥坊：深化品牌文化，提升品牌认知，收入稳定，毛利和利润增长。
• 大水滴：品牌焕新后聚焦熬夜护肤细分市场，推出3大时间产品系列，明星单品和潜力单品表现亮眼。
• 小迷糊：重塑品牌定位为年轻肌科学护理专家，通过代言赵露思扩大品牌影响力，单品战痘泥销售突破2000万元，连续3个月占据天猫泥膜销量第一。

3. 代理品牌进入良性发展轨道

• 强生：保持稳健增长和稳定净利率。
• 城野医生、露得清、Rogaine等：在淘系平台同行业销售领先。
• 其他代理品牌：如伊菲丹、KIKO、ZELENS等，均在渠道或大单品方面取得突破。
• 新品牌引入：2021年新增国际品牌Cellex-C、美斯蒂克，进一步丰富品牌矩阵。

4. 研发投入加大，多品类布局加速

• 研发团队：2021年研发人数翻倍，团队规模持续扩大。
• 研发投入：2021年研发费用6600万元，2022年预计增至8800万元。
• 品类拓展：水乳膏霜类业务占比提升，2021年占比达64%，2021年H2占比达67%。

5. 渠道布局完善，私域运营成效显著

• 多渠道矩阵：线上线下全布局，匹配不同品牌与渠道特点。
• 私域建设：自有平台自营收入高增，2021年同比增长172%，2021年H2同比增长184%。
• 用户增长：水羊潮妆新增用户超千万，成交订单数同比增长80%。
• B端合作：直供分销商数量超万，同比增长130%，B端合作营收同比增长439%。

关键信息

财务预测

• 2022年：预计归母净利润达3.68亿元，同比增长55.7%。
• 2023年：预计归母净利润达5.90亿元，同比增长60.2%。
• 2024年：预计归母净利润达7.41亿元，同比增长25.6%。
• 估值：对应P/E分别为13.0X、8.1X、6.5X，估值体系逐步优化。

投资评级

• 评级：买入
• 上次评级：买入
• 当前价格：￥11.63

财务摘要

主要财务比率

风险因素

• 疫情反复导致业绩不及预期
• 新品牌拓展不及预期
• 代理品牌解约风险

投资建议

• 公司业绩表现稳健，盈利能力持续提升，具备较强的市场竞争力和成长潜力。
• 维持“买入”评级，建议投资者关注其长期增长前景及估值体系优化带来的投资机会。

行业投资评级

• 看好：行业指数相对于沪深300指数表现+10%以上
• 中性：行业指数相对于沪深300指数表现-10%~+10%之间
• 看淡：行业指数相对于沪深300指数表现-10%以下

总结

水羊股份在2021年及2022年第一季度表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，得益于自有品牌升级和代理品牌拓展的双重驱动。公司通过多渠道布局和私域运营，进一步增强了市场竞争力和用户粘性。财务预测显示，公司未来三年仍将保持较高增长，估值体系逐步优化。尽管存在一定的风险因素，但公司整体发展态势良好，维持“买入”评级。