20220815-东兴证券-水羊股份-300740.SZ-疫情及品牌升级影响下短期业绩承压_双轮驱动闭环跑通打造业务新亮点_7页_443kb

报告摘要

水羊股份（300740）2022年中报总结

核心内容

水羊股份在2022年上半年受到疫情及品牌升级的影响，业绩短期承压，但公司持续推进双轮驱动战略，实现业务结构优化与增长潜力释放。

主要观点

业绩表现：2022年上半年实现营业收入22.01亿元，同比增长3.89%；归母净利润0.83亿元，同比下降6.88%。其中，第二季度营收和净利润分别同比下降11.2%和29.38%。
疫情影响：疫情对跨境渠道和部分国内地区的供应链及物流造成冲击，导致代理业务增速放缓。线下渠道受疫情影响显著，同比下降24.5%。
线上渠道表现：线上渠道收入同比增长7.9%，占总收入比重提升至91.1%。其中，自有平台增长显著，同比增长73.6%，而第三方平台基本稳定，同比增长4.7%。
品牌升级影响：公司积极推进自有品牌迭代升级，新品牌体系提升产品功效，但带来销售、管理和研发费用率增加，导致净利率同比下降0.45个百分点至3.73%。
产品结构优化：水乳膏霜品类占比提升至74.56%，品类毛利率同比增加6.73个百分点至50.23%，推动公司整体销售毛利率提升至55%。
品牌升级成果：主品牌御泥坊推出“春-江-花-月-夜”产品体系，新锐品牌大水滴月销售额达3000万元，子品牌小迷糊和男士护肤品牌“御”完成全面升级。
双业务驱动战略：公司持续推进代理业务与自有品牌业务协同发展，CP业务闭环跑通，完善自有品牌矩阵。强生系品牌市场地位稳固，非强生系品牌如KIKO逆势增长，美斯蒂克中国区品牌营收同比增长超1300%。
收购伊菲丹母公司：公司于2022年7月以3.35亿元收购伊菲丹母公司，填补高端护肤市场空白，拓展海外高端渠道并完善海外供应链。
研发与数字化建设：公司已建成50条生产线的制造基地，预计年底研发楼投产后将成为我国最大美妆研发基地。研发费用持续增加，预计年底研发团队人数将达500人，增强产品开发与品牌升级能力。
财务预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为2.92亿元、4.62亿元和6.76亿元，对应EPS为0.71元、1.12元和1.64元，PE分别为27倍、17倍和12倍。预计下半年费用投放将得到控制，净利率有望回升。
估值与评级：维持“推荐”评级，认为公司短期承压但长期增长潜力较大。

关键信息

营业收入：2022年上半年22.01亿元，同比增长3.89%。
归母净利润：0.83亿元，同比下降6.88%。
线上渠道占比：91.1%，同比增长7.9%。
自有平台增长：同比增长73.6%，为主要收入增长点。
毛利率提升：销售毛利率提升至55%，主要得益于产品结构优化。
费用率上升：销售、管理和研发费用率分别同比增长2.43%、0.27%和0.5%。
净利率：同比下降0.45个百分点至3.73%。
收购伊菲丹母公司：3.35亿元，拓展高端护肤市场和海外渠道。
研发费用：上半年投入4300万元，预计年底研发团队人数达500人。
盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为2.92亿元、4.62亿元、6.76亿元。
估值比率：PE分别为26.68倍、16.85倍、11.53倍，PB分别为4.13倍、3.88倍、3.55倍。

风险提示

市场竞争加剧
品牌升级迭代效果不及预期

财务指标预测

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3,715.04	5,010.12	6,113.04	7,977.08	9,875.90
归母净利润(百万元)	140.27	236.42	291.99	462.18	675.78
毛利率(%)	49.20%	52.07%	54.35%	54.23%	55.04%
净利率(%)	3.72%	4.70%	4.74%	5.76%	6.82%
ROE(%)	10.37%	14.78%	15.47%	23.04%	30.79%
P/E	51.22	30.56	26.68	16.85	11.53
P/B	5.76	4.88	4.13	3.88	3.55