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谁将阻挡美债收益率上涨的步伐？总结

核心内容概述

2021年3月26日发布的报告《谁将阻挡美债收益率上涨的步伐？》主要分析了当前美债收益率快速上涨的背景及其可能的制约因素，从宏观、政策、中观和资产四个层面展开讨论，并提出了相关风险提示。

主要观点

宏观层面：通胀预期支撑美债收益率上涨

• 美债收益率上涨主要由通胀预期推动，而非实际通胀。
• 历史数据显示，经济复苏阶段，即使通胀回升，长端国债收益率也可能震荡或下跌。
• 当前通胀曲线倒挂，表明市场仍认为高通胀是“暂时性”的。

政策层面：美联储Taper预期对市场的影响

• 市场已预期美联储将在2022年第一季度缩减资产购买规模（Taper）。
• 尽管美联储尚未明确释放紧缩信号，但Taper预期对美债收益率形成压力。
• 2013年的经验表明，过早定价Taper可能引发市场波动，但当前预期具有合理性，因需配合拜登政府的财政计划。

中观层面：海外投资者对美债的需求变化

• 日本机构投资者是海外美债的主要购买力量，但受财报压力影响，近期抛售美债。
• 美日利差在汇率对冲后达到2014年末以来的高点，显示美债吸引力上升。
• 随着日本新财年开启，其再配置需求可能成为美债收益率阶段性降温的重要因素。

资产层面：美元与美债同步上涨的压力

• 美元和美债同时上涨通常会对新兴市场和风险资产造成压力。
• 历史案例表明，这种同步上涨往往不可持续，美债收益率通常先见顶回落。
• 鉴于全球疫苗进展，第二季度美元可能维持强势，但美债收益率上涨动力将减弱，预计进入震荡阶段，等待美联储6月的进一步信号。

关键信息

• 美债收益率上涨逻辑：经济复苏、通胀预期升温、美联储政策调整（Taper）。
• 支撑因素：通胀预期、海外投资者需求、美元强势。
• 制约因素：
  • 日本机构抛售美债。
  • 美债收益率可能因Taper预期而阶段性降温。
  • 美债收益率可能先于美元见顶回落。
• 市场预期：美债收益率将在第二季度进入震荡，等待美联储政策信号。

风险提示

1. 美国经济复苏过快：可能导致美联储提前缩减资产购买规模，加剧市场波动。
2. 地缘政治风险：若形势恶化，市场避险情绪升温可能影响美债收益率走势。
3. 非美经济体疫苗进展超预期：若欧洲等地区实现全民免疫，可能削弱美元需求，推动美元走弱。

结论

报告认为，尽管美债收益率上涨逻辑清晰，但其进一步上涨将面临多重制约因素，包括海外投资者需求变化、美联储政策预期以及美元与美债同步上涨的不可持续性。预计第二季度美债收益率将进入震荡阶段，等待美联储6月的进一步政策指引。

分析师：陶川
执业证号：S0600520050002
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研究助理：邵翔
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