20181009-浙商证券-近期美债收益率上行的几点解释_这次不一样__7页_1mb

近期美债收益率上行分析总结

核心内容

2018年9月至10月期间，美国10年期国债收益率持续上行，突破了过去几个月的波动区间上沿（3%），并在国庆长假期间进一步升至3.2%。2年期国债收益率也有所上升，但幅度仅为10年期的一半。9月26日美联储加息25个基点后，美债收益率出现小幅下行，随后又迅速回升，显示市场对加息的反应较为复杂。

主要观点

1. 油价上涨推升通胀预期
   9月份油价快速上涨，创下年内新高，对通胀预期产生积极影响。尽管短期通胀预期指标与油价走势不完全一致，但整体仍呈现上升趋势。

2. 美联储政策信号混乱
   美联储在9月FOMC声明中删除了“货币政策立场仍属宽松”的表述，暗示加息后利率已接近中性。然而，鲍威尔在后续新闻发布会上表示，当前利率水平仍低于中性估计，且美联储尚未确定何时停止宽松政策，造成市场对政策方向的不确定性。

3. 养老金影响减弱
   美国税改（TCJA）在9月15日前后影响了养老金的税务抵扣方式，导致此前流入美债市场的养老金需求下降。10年期美债收益率真正突破3%的时间正是在9月15日之后。

4. 汇率对冲成本上升抑制海外购债需求
   欧元和日元投资者在购买美债时面临的对冲成本上升，使得其购债意愿减弱。9月末，basis swap显著下降，导致对冲成本增加，进一步抑制了海外资金对美债的需求。

关键信息

• 收益率突破历史区间：10年期美债收益率突破过去三十年经典下行通道的上沿，并且实际收益率也突破了过去五年0-0.9%的波动区间。
• 市场情绪与交易拥挤：当前做空10年期美债的投机头寸达到历史最高水平，表明市场对美债收益率继续上行的预期已较为集中，存在回调风险。
• 投资建议：若不存在“这次不一样”的特殊因素，未来美债收益率回调的可能性较大，投资者需谨慎对待当前的做空交易。

图表要点

• 图1：展示10年期与2年期美债收益率走势，显示9月后收益率明显上升。
• 图2：反映美国通胀预期与油价走势之间的关系，显示两者总体呈上升趋势。
• 图3：对比美联储7月/8月与9月FOMC声明，突出政策立场变化。
• 图4：展示cross-currency swap机制，解释欧元和日元投资者购债对冲成本。
• 图5：欧元和日元basis swap走势，显示9月末对冲成本显著上升。
• 图6：欧元/美元 swap basis与美元指数关系，显示basis下降可能与美元短缺相关。
• 图7：10年期美债收益率经典下行通道，显示当前收益率已突破该区间。
• 图8：10年期美债真实收益率波动区间，显示当前收益率处于高位。
• 图9：CBOT10年期美债期货非商业净多仓，显示做空交易达到历史最高水平。

风险提示

• 做空美债已成为非常拥挤的交易，未来继续看升收益率可能面临回调风险。
• 市场对“这次不一样”的预期可能影响收益率走势，需密切关注政策信号与市场情绪。
• 投资者应结合自身持仓结构与投资目标，综合判断是否适合当前市场环境。

投资评级说明

• 证券投资评级：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。
• 提醒：不同机构采用不同评级体系，本报告采用相对评级，仅作为投资参考，不构成具体建议。

法律声明

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