20180424-广发证券-海外资产展望系列二_怎么看美债__14页_1mb

报告摘要

美债收益率分析总结

核心内容

美国国债收益率主要由美国名义经济增长和全球金融市场供需决定。此外，还受到通胀补偿和安全资产需求（包括配置需求和避险需求）的影响。美联储货币政策不仅由美国经济决定，也反过来影响美债供需，从而影响收益率走势。

主要观点

美债收益率的构成：
- 短端美债收益率对美联储货币价格工具（如基准利率）更为敏感。
- 长端美债收益率则更受美联储数量型工具（如缩表）和市场供需结构的影响。
近期美债收益率上升的原因：
- 主要由通胀预期驱动，而非实际经济增长。
- 10年期美债收益率上升速度显著高于TIPS收益率，表明市场对通胀的担忧增强。
2018-2019年美债收益率预测：
- 短端收益率（1-2年期）预计在**略高于3%**的水平。
- 长端收益率（10年期）预计在2018年略过3%，**2019年或在3.3%-3.7%**区间。
加息周期与收益率的关系：
- 历史上，FED加息周期通常在经济由复苏转向过热时启动，由滞胀转向衰退时结束。
- 本轮加息周期预计于2019年下半年结束，届时基准利率可能接近3%。
10年期美债收益率的分解：
- 周期项反映美国名义增长，且常领先于名义增长。
- 趋势项反映美联储缩表和美债供需结构，与美联储持有的美债规模和久期密切相关。
通胀预期与原油价格的关系：
- 若未来1-2年原油价格继续上涨，通胀预期可能进一步推高长端美债收益率。
- 原油价格与10年期美债收益率存在较强同步性。

关键信息

项目	2018年预测	2019年预测
短端美债收益率高点	略高于3%	略高于3%
长端美债收益率高点	略过3%	3.3%-3.7%
美联储基准利率	预计接近3%	预计接近3%
美联储持债/名义GDP	11%	9.3%-9.27%
美国名义GDP增速	预计4.6%-5%	预计4%-4.5%

风险提示

原油价格超预期：若油价持续上涨，可能进一步推高通胀预期，从而影响美债收益率。
美联储货币政策超预期：若FED调整政策节奏或力度，可能对美债收益率产生较大影响。

分析师信息

张静静：分析师，S0260518040001
郭磊：首席分析师，2016新财富最佳分析师入围，10年宏观研究经验
周君芝、贺骁束、邹文杰：资深分析师，分别拥有经济学博士、硕士及理学博士背景

结论

美债收益率走势受到多重因素影响，包括美国名义增长、全球市场供需、通胀预期以及美联储政策动向。当前美债收益率上升主要由通胀预期推动，未来若原油价格持续上涨或美联储政策调整，美债收益率仍有进一步上升的可能。2019年，10年期美债收益率可能达到3.3%-3.7%，短端收益率可能略高于3%。