2018-近期美债收益率上行的几点解释_这次不一样__7页-1mb

美债收益率上行分析报告总结

报告日期

2018年10月9日

核心内容

2018年9月以来，美国10年期国债收益率持续上行，突破了过去几个月的波动区间上沿，并在国庆假期期间突破3.2%。2年期利率也有所上升，但幅度仅为10年期的一半。尽管9月26日美联储加息25个基点，导致收益率小幅下行，但从加息日起，10年期收益率的上行速度加快。报告提出四种主要解释，以分析当前美债收益率上行的原因。

主要观点

1. 油价上涨推升通胀预期
   油价在9月份加速上涨，创年内新高，长期来看，美国通胀预期与油价走势基本一致。尽管过去一个月通胀预期指标走势不完全一致，但整体趋势上升，对美债收益率形成上行压力。

2. 美联储政策信号混乱
   美联储在9月FOMC声明中删除了“货币政策立场仍属宽松”的表述，暗示加息后利率接近中性。然而，在后续新闻发布会上，鲍威尔表示当前利率仍处于宽松区间，并指出中性利率难以准确判断，造成市场对美联储政策立场的困惑，影响了市场预期。

3. 养老金影响减弱
   美国税改（TCJA）后，养老金在9月15日前补缴仍可享受旧税率优惠，导致此前持续流入美债市场的养老金资金减少。市场普遍认为，9月15日后养老金对美债市场的支撑作用减弱，是10年期美债收益率突破3.0%的重要原因之一。

4. 汇率对冲成本上升
   欧元和日元投资者购买美债时需要支付更高的汇率对冲成本，尤其是9月末basis swap显著下降，导致对冲成本上升约25个基点。这种成本上升抑制了海外资金对美债的需求，进而推高收益率。

关键信息

• 10年期美债收益率突破3.0%，并进一步升至3.2%，脱离过去三十年的经典下行通道。
• 10年期美债实际收益率过去五年在0-0.9%区间波动，目前也突破了这一区间。
• ISM制造业PMI达到60，为过去几十年的绝对顶部，显示经济强劲。
• 10年期美债期货的投机做空头寸达到历史最高水平，市场对美债做空已非常拥挤，继续看升收益率可能面临回调风险。

图表说明

• 图1：美债收益率（10Y&2Y）走势，显示收益率持续上升。
• 图2：美国通胀预期与油价走势，反映油价上涨对通胀预期的影响。
• 图3：FOMC声明对比，突出美联储政策表述的变化。
• 图4：cross-currency swap示意，解释汇率对冲机制。
• 图5：欧元和日元basis swap走势，显示对冲成本变化。
• 图6：欧元/美元swap basis与美元指数关系，反映美元短缺现象。
• 图7：10年期美债收益率的经典下行通道，显示当前收益率突破趋势。
• 图8：10年期美债实际收益率波动区间，显示当前收益率处于高位。
• 图9：CBOT10年期美债期货非商业净多仓，显示市场做空趋势。

投资评级说明

• 证券投资评级基于其6个月内相对于沪深300指数的表现：
  • 买入：+20%以上
  • 增持：+10%~+20%
  • 中性：-10%~+10%
  • 减持：-10%以下
• 行业投资评级基于行业指数相对于沪深300指数的表现：
  • 看好：+10%以上
  • 中性：-10%~+10%
  • 看淡：-10%以下

风险提示

• 本报告基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告观点仅反映出具日看法，不构成投资建议。
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