> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 华住集团-S（1179.HK）：境内业务复苏显著，千城万店目标可期 ## 核心内容概述 华住集团-S（1179.HK）在2020年第四季度及全年业绩中表现出境内业务复苏显著，境外业务受疫情影响较大，但公司通过优化产品结构、下沉市场战略及技术平台赋能，持续提升品牌力和经营效率，预计2021年业绩将实现反弹。 ## 主要观点 - **境内业务复苏优于预期**：2020年Q4境内净收入同比仅下降3.1%，基本恢复至2019年同期水平，优于此前指引的下降4-7%。净利润同比增长13.6%，其中境内实现7.33亿公允价值，带动境内净利润增长16%。 - **境外业务受疫情影响**：疫情反复导致境外业务表现不佳，DH酒店全年Revpar/OCC/ADR同比分别下降54.6%、34.3%、9.9%。Q4受欧洲疫情影响，Revpar/OCC/ADR同比分别下降74.0%、45.5%、21.5%，环比亦显著下滑。 - **产品结构优化**：中高端酒店占比持续提升，截至2020年底，中高端酒店在营及待开业占比分别为35.5%和51.3%。DH酒店有序推广，已签约5家城际酒店和3家美仑美奂酒店，与融创合作计划五年内签约高端门店200家。 - **下沉市场战略成效显著**：2020年在营门店中三线及以下城市占比由36%提升至38%，Pipeline占比由45%提升至52%，有助于实现千城万店目标。 - **未来开店计划明确**：预计2021年净开店1250-1500家，对应门店总数8039-8289家；2022年净开店1711-1961家。 - **盈利预测乐观**：公司预计2021-2023年营业收入分别为154亿、188亿、218亿元，归母净利润分别为18.9亿、28.3亿、37.1亿元，EPS分别为6.45元、9.68元、12.69元，对应PE分别为63倍、42倍、32倍，维持“推荐”评级。 - **风险提示**：疫情发展超预期、新店扩张速度不及预期、加盟管理风险等。 ## 关键信息 - **业绩表现**： - 2020年Q4净收入31亿，同比增长5.5%；净利润7.03亿，同比增长13.6%。 - 2020年全年净收入101.96亿，同比下降9.1%；净亏损22亿。 - **境内市场复苏**： - Q4同店RevPAR/OCC/ADR分别为186/82.4%/225，同比降幅较Q3进一步收窄。 - 中高端酒店入住率更稳定，价格更坚挺，恢复优于经济型酒店。 - **境外市场挑战**： - DH酒店全年RevPAR/OCC/ADR分别下降54.6%、34.3%、9.9%。 - 欧洲疫情反复，公司采取削减成本和控制现金流措施应对。 - **门店扩张计划**： - 2021年预计净开店1250-1500家，2022年净开店1711-1961家。 - 2021年Q1国内市场净收入同比增长61%-63%。 - **财务指标预测**： - 2021-2023年营业收入分别为154亿、188亿、218亿元。 - 归母净利润分别为18.9亿、28.3亿、37.1亿元。 - EPS分别为6.45元、9.68元、12.69元，对应PE分别为63倍、42倍、32倍。 ## 投资建议 - **评级**：维持“推荐”评级。 - **理由**：公司作为行业龙头，凭借技术平台和流量赋能形成强大品牌力，境内业务复苏优于预期，拓店步伐强势，产品结构持续优化，下沉战略助力千城万店目标实现。 ## 风险提示 - 疫情发展超预期 - 新店扩张速度不及预期 - 加盟管理风险 ## 财务指标预测表 | 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 11,212.0 | 10,196.0 | 15,397.8 | 18,760.0 | 21,792.7 | | 增长率(%) | 11.4% | -9.1% | 51.0% | 21.8% | 16.2% | | 归母净利润(百万元) | 1,900.0 | -2,192.0 | 1,886.2 | 2,832.8 | 3,714.8 | | 增长率(%) | 101.8% | -215.4% | 186.0% | 50.2% | 31.1% | | 每股收益(元) | 6.22 | 7.49 | 6.45 | 9.68 | 12.69 | | PE | - | - | 62.50 | 41.61 | 31.73 |