海外资产展望系列二_怎么看美债__12页_1mb

总结：怎么看美债？

核心内容

美国国债收益率主要由美国名义经济增长和全球金融市场供需结构决定，同时也受到美联储货币政策的影响。具体而言，短端美债收益率对美联储的货币价格工具（如联邦基金利率）更为敏感，而长端美债收益率则更多反映供需结构变化及通胀预期。

主要观点

• 美债收益率的构成：美债收益率反映美国实际经济增速、通胀补偿以及全球市场的安全资产需求，其中安全资产需求包括配置需求和避险需求。
• 通胀预期主导长端收益率：近期10年期美债收益率上升速度显著高于TIPS收益率，表明通胀预期是推动长端收益率走高的主因。
• 加息周期与短端收益率：美联储加息周期预计于2019年下半年结束，届时基准利率可能接近 $3%$。短端美债收益率在加息周期尾声时往往与基准利率持平或略高，因此预计2019年短端收益率高点可能略高于 $3%$。
• 长端收益率的驱动因素：长端收益率受美国名义增长和美联储缩表影响。2018年10年期美债收益率高点可能略过 $3%$，而2019年或升至 $3.3 - 3.7%$。
• HP滤波分析：10年期美债收益率的周期项反映名义增长，趋势项反映供需结构变化。今明两年周期项高点可能达到 $0.5 - 0.8%$，趋势项则可对标2012年和2010年底到2011年初的水平。

关键信息

美债收益率与经济指标的关系

美联储加息周期与经济阶段

• 历史上，美联储加息周期启动于经济由复苏向过热切换，结束于经济由滞胀向衰退过度。
• 本轮加息周期启动于经济阶段性低点，结束于经济滞胀向衰退过渡，预计于2019年下半年结束。
• 2018年美国经济或处于“复苏→过热”阶段，2019年面临滞胀风险，2020年存在衰退可能。

美债收益率高点预测

• 短端收益率：2019年1-2年期美债收益率高点可能略高于 $3%$。
• 长端收益率：2018年10年期美债收益率高点或略高于 $3%$，2019年或在 $3.3 - 3.7%$ 区间。

原油价格与美债收益率

• 原油价格上涨与通胀预期增强可能对美债收益率形成持续上行压力。
• 2019-2020年全球原油供给可能不足，除非全球经济大幅下行，否则油价仍可能攀升。

风险提示

• 原油价格超预期上涨。
• 美联储货币政策出现超预期调整。

结论

美债收益率走势由美国名义增长和全球金融市场供需共同驱动。当前美债收益率上升主要受通胀预期影响，若未来原油价格继续攀升，通胀预期进一步加强，美债收益率可能持续走高。美联储加息周期预计于2019年下半年结束，届时短端收益率可能略高于 $3%$，长端收益率则可能升至 $3.3 - 3.7%$。整体来看，2019年美债收益率高点可能在 $3.3 - 3.7%$ 区间，需密切关注通胀走势和美联储政策变化。