20220413-东北证券-恩捷股份-002812.SZ-恩捷股份年报及一季报业绩预告点评_业绩符合预期_量利齐升_22年有望延续_4页_639kb

报告摘要

恩捷股份（002812）公司点评总结

核心内容

恩捷股份（002812）作为湿法隔膜行业的龙头企业，2021年全年业绩表现强劲，实现营收79.82亿元（YOY +86.37%），归母净利润27.18亿元（YOY +143.60%）。2021年第四季度，公司营收和归母净利润分别同比增长55.34%和103.81%，环比增长35.9%和36.5%。全年出货量超过30亿平，其中Q4出货预计为10.2亿平。2022年第一季度，公司预计实现归母净利润8.65-9.5亿元（YOY +100-120%），扣非净利润8.35-9.2亿元（YOY +106-127%），出货量预计为10.5亿平。

主要观点

业绩表现强劲：2021年公司业绩大幅增长，营收和净利润均实现显著提升，体现出公司在湿法隔膜市场的领先地位。
产品结构优化：公司高毛利涂覆产品收入占比提升，推动单平净利增长，2021年H2单平净利为0.9元，较H1增长11.3%。
产能扩张与降本增效：公司持续推进产能扩张，预计2022年在线涂布将增加34条，进一步提升单平净利至1.00元。
客户绑定能力强：公司与宁德时代、中航锂电等签订重要合同，承诺2022年供应湿法隔膜总金额不低于51.78亿元，同时与海外车企、LG等签订长期供应协议，客户结构优化增强了业绩确定性。
未来增长预期明确：预计2022-2024年公司出货量将分别达到55/76/107亿平，归母净利润分别为54.83/78.4/111.54亿元，同比增长分别为101.77%、42.97%、42.27%。EPS分别为6.14/8.79/12.5元，对应PE分别为33/23/16倍，给予2023年30倍PE，维持“买入”评级。
估值合理：公司市盈率（PE）从2021年的81.83倍逐步下降至2024年的16.08倍，市净率（PB）从16.16倍降至4.84倍，显示市场对公司未来成长性的认可。

关键信息

2021年业绩亮点：
- 营收79.82亿元，YOY +86.37%
- 归母净利润27.18亿元，YOY +143.60%
- Q4营收26.43亿元，YOY +55.34%，环比+35.9%
- Q4归母净利润9.62亿元，YOY +103.81%，环比+36.5%
2022年一季度预测：
- 归母净利润8.65-9.5亿元，YOY +100-120%
- 扣非净利润8.35-9.2亿元，YOY +106-127%
- 出货量预计为10.5亿平
财务预测摘要（2022-2024年）：
- 营业收入：14,663 / 20,219 / 27,978亿元
- 归母净利润：5,483 / 7,840 / 11,154亿元
- EPS：6.14 / 8.79 / 12.5元
- PE：32.71 / 22.88 / 16.08倍
- PB：9.42 / 6.78 / 4.84倍
- 净利润率：37.4% / 38.8% / 39.9%
盈利与运营能力：
- 毛利率持续提升，从49.9%增长至56.6%
- 应收账款周转天数略有波动，但总体稳定
- 存货周转天数略有上升，但仍在可控范围内
- 资产负债率下降，从44.3%降至27.9%
风险提示：
- 电动车销量不及预期
- 产品替代风险
- 行业竞争加剧风险

财务摘要（单位：百万元）

项目	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	4,283	7,982	14,663	20,219	27,978
归属母公司净利润	1,116	2,718	5,483	7,840	11,154
每股收益（元）	1.34	3.06	6.14	8.79	12.50
市盈率（倍）	81.83	32.71	22.88	16.08

财务与估值指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
毛利率	49.9%	54.9%	56.0%	56.6%
净利润率	34.0%	37.4%	38.8%	39.9%
资产负债率	44.3%	40.3%	35.6%	27.9%
P/E（倍）	81.83	32.71	22.88	16.08
P/B（倍）	16.16	9.42	6.78	4.84
EPS（元）	3.06	6.14	8.79	12.50
净资产收益率（%）	19.6%	28.8%	29.6%	30.1%