20220414-群益证券-恩捷股份-002812.SZ-公司2021年年报和22Q1业绩保持快速增长_建议_买进__3页_405kb

恩捷股份 (002812.SZ) 总结

核心内容

恩捷股份是锂电隔膜行业的龙头企业，2022年4月14日A股价为196.25元，当前目标价为238元，建议“买进”。公司2021年年报及2022Q1业绩表现强劲，实现营业收入79.8亿元（YOY +86.4%），归母净利润27.2亿元（YOY +143.6%），扣非后净利润25.7亿元（YOY +159.2%），折合EPS为3.06元，业绩符合预期。

公司主要业务包括膜类产品（占比87.9%）、无菌包装（7.4%）、特种纸（2.6%）和烟标（1.5%）。截至2021年底，公司已投产隔膜产线规模达50亿平，2022年预计新增25条产线，全年出货量预计达45-50亿平，较2021年增长超50%。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司营收和净利润均实现大幅增长，主要受益于新能源汽车行业高速发展，推动锂电隔膜需求激增。
• 毛利率提升：由于产品供不应求，公司具备较强的议价能力，同时通过扩大生产规模实现降本，2021年毛利率达49.9%，同比提升7.2个百分点。
• 费用率下降：公司费控能力优秀，各项费用率均明显下降，管理费用率、销售费用率和财务费用率分别为2.71%、0.93%和1.92%，同比分别下降0.93pct、0.39pct和2.49pct。
• 市场占有率提升：2021年湿法隔膜国内市占率58%，全球市占率31%，显示公司在行业中的领先地位。
• 产能扩张与客户合作：公司与宁德时代、亿纬锂能等大客户建立紧密合作，同时积极拓展海外市场，匈牙利项目逐步投产，预计形成4亿平湿法隔膜产能。
• 盈利预期乐观：预计2022年净利润为45.6亿元，同比增长67.8%；2023年净利润为66.9亿元，同比增长46.8%。对应EPS分别为5.1元和7.5元，当前股价对应2022和2023年PE分别为37.4倍和25.4倍，给予“买进”建议。

关键信息

• 2021年财务数据：

  • 营业收入：79.8亿元
  • 归母净利润：27.2亿元
  • 扣非后净利润：25.7亿元
  • EPS：3.06元
  • 毛利率：49.9%
  • 管理费用率：2.71%
  • 销售费用率：0.93%
  • 财务费用率：1.92%
  • 出货量：超30亿平，YOY +131%

• 2022Q1财务数据：

  • 归母净利润：8.65~9.5亿元
  • 扣非后净利润：8.35~9.2亿元
  • EPS：0.96~1.06元
  • 出货量：约11亿平，超过2021年出货量的1/3

• 公司基本面：

  • 总发行股数：892.41百万
  • A股数：743.22百万
  • A市值：1458.57亿元
  • 每股净值：15.44元
  • 股价/账面净值：12.71
  • 主要股东：Paul Xiaoming Lee（14.14%）

• 投资评等：

  • 评等：买进（Buy）
  • 潜在上涨空间：15% ≤ 潜在上涨空间 < 35%

• 未来展望：

  • 2022年预计新增25条隔膜产线，全年出货量预计达45-50亿平
  • 2023年预计实现净利润66.9亿元，同比增长46.8%
  • 公司与主要客户合作紧密，海外扩张计划持续推进

附表数据概览

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

结论

恩捷股份凭借在锂电隔膜行业的领先地位、快速的产能扩张能力以及与主要客户的紧密合作，实现了业绩的持续快速增长。公司未来2-3年将处于隔膜产品供不应求的状态，盈利能力和市场份额有望进一步提升，因此建议投资者“买进”。