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恩捷股份（002812.SZ）2021年盈利略超预期，强者恒强

核心内容概述

恩捷股份（002812.SZ）在2021年实现归母净利润26.6—27.6亿元，同比增长138.44%—147.40%，其中扣非净利润增长158.15%—168.25%，超出市场预期。公司维持“买入”投资评级，主要受益于锂电池在汽车、储能及电动工具等领域的渗透，以及湿法锂电池隔膜业务的稳步增长。预计2021-2023年归母净利润分别为26.63亿元、48.62亿元、65.59亿元，EPS分别为2.98元、5.45元、7.35元，对应P/E分别为79.7倍、43.7倍、32.4倍。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年盈利略超预期，主要得益于隔膜业务的持续增长及行业供需紧张。
• 盈利能力：公司2021年Q4单平净利润约为0.8—0.9元，预计2022年市占率将有所提升，单平净利润有望小幅增长。
• 技术与产能优势：公司湿法锂电池隔膜产能持续提升，至2022年初已建成年化约40亿平产能，目标于2025年占据50%市场份额。公司已与帝人、LG等企业开展技术合作，构建了坚实的专利壁垒。
• 设备布局：公司采用“进口核心部件+补充国内设备降本”策略，并拟收购富强科技以加强设备领域布局。已在虞山高新区设立新能源智能设备的研发和生产基地。
• 财务预测：公司营收和净利润保持快速增长，预计2021-2023年营业收入分别为82亿元、126.98亿元、169.63亿元，归母净利润分别为26.63亿元、48.62亿元、65.59亿元。
• 估值指标：当前股价237.96元，对应P/E为79.7倍，未来三年P/E将逐步下降，反映市场对其未来增长的信心。

关键信息

产能与技术进展

• 2022年初，公司建成年化约40亿平隔膜产能，预计2022年母卷产能达70亿平（交付能力约50亿平），2023年达100亿平（交付能力约70亿平）。
• 公司与帝人、LG等开展技术合作，涂覆比例提升，产品结构优化，构建专利壁垒。
• 2022年Q4排产约10亿平，单平净利润约为0.8—0.9元。

财务数据概览

投资评级与估值

• 投资评级：买入（维持）
• 估值指标：P/E逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。

风险提示

• 上游原材料价格波动
• 行业竞争加剧

附录：财务预测摘要

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

主要财务比率

估值方法的局限性说明

本报告所采用的分析和估值方法基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券股份有限公司的机构或个人客户使用，不构成对任何人的投资建议。投资者应自行判断并咨询独立投资顾问。