深度报告-20240730-国金证券-九典制药-300705.SZ-凝胶贴膏赋能发展_多点开花未来可期_20页_2mb

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投资逻辑：公司坚持“药品制剂+原料药+药用辅料”一体化发展战略，业绩高速增长。2017年至2023年，归母净利润年复合增长率约32%，2023年达368亿元（同比增长365%），2024年Q1进一步增至126亿元（同比增长634%）。

核心催化剂：

1. 洛索洛芬钠凝胶贴膏：已成为年收入超15亿元的大单品，院内外市场双渠道拓展成效显著。预计2024-2026年收入将分别增长24%、150%、180%，至1584亿元、1823亿元、2151亿元。集采环境下价格降幅有限，反而优化销售费用，公司利润保持快速释放。短期内竞争格局良好，竞争难度高，未来2-3年仍具优势。
2. 酮洛芬凝胶贴膏：2023年2月获批上市并纳入医保，凭借较强的竞争力和庞大的潜在需求，有望实现快速增长，预计2024-2026年收入达20亿元、40亿元、54亿元。
3. 产品梯队：除洛索洛芬钠外，酮洛芬、椒七麝凝胶贴膏（中药1类创新药）等产品获批或申报生产，未来将持续贡献增长动力。

盈利预测与估值：
预计公司2024-2026年归母净利润分别为514亿元、661亿元、817亿元，同比增长395%、286%、236%，对应EPS分别为106元、136元、168元。按2024年25倍PE估值，目标市值1285亿元，目标价2640元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示：潜在市场竞争加剧、产品放量不及预期、研发进度延迟、单一产品占比过高等。