农林牧渔行业研究：猪企成本震荡下行，猪价高点值得期待-240514-华安证券-16页_994kb

猪企成本震荡下行，猪价高点值得期待

2022 年 12 月至 2024 年 3 月，统计局能繁母猪存栏量累计降幅达 91%，市场逻辑转向猪价反转周期。

当前生猪养殖行业呈现周期性反转信号，核心变化体现在产能去化、生产效率提升及成本下行。官方数据统计显示，2022 年 12 月至 2024 年 3 月期间，生猪养殖能繁母猪存栏量累计下降 91%，行业整体已从产能去化阶段过渡猪价上涨周期。

生产效率显著提升

• 产能改善：多项数据源显示，规模养殖场产能去化程度显著低于中小散户。2022 年 10 月至 2024 年 1 月，涌益咨询样本能繁母猪存栏量累计降幅达 1237%，上海钢联口径则为 69%
• 生猪生产指标逐步改善：2020-2023 年，主要上市企业单位出栏体重 (MSY) 保持增长态势。钢联数据显示，MSY从 143 头提升至 155、165、181 头，同比增长 67%、84%、65%、96%

成本持续下行

• 成本区间压缩：主要上市猪企养殖成本处于下行通道。2024 年一季度神农集团、牧原股份、温氏股份等企业综合成本已降至 144/148/151 元/公斤左右
• 资产负债情况平均资产负债率为 64%，部分企业(如傲农生物)资产负债率超过 80%

市场前景与估值：

• 上市猪企 2024 年估值多数处于历史底部，分析师看好温氏股份、牧原股份、巨星农牧等头部企业。根据预测，这些企业 2024 年头均市值分别为 3385 元、3723 元和 5086 元。

生猪价格有望上行，但高度受生猪均重变化、疫情等因素影响。当前价格预期值得关注其周期反转潜力，但在投策略建议投资者关注龙头企业的经营拐点。