农林牧渔：猪周期的学习效应与演变趋势_37页_1mb

猪周期的学习效应与演变趋势总结

核心内容

猪周期的基本特征

猪周期本质上是产业利润率的周期波动，其波动主要由产能的扩张与收缩驱动，而企业的决策通常具有顺周期特性，难以实现逆周期调节。猪价相对于产能的弹性约为5-10倍，即1%的产能下降可能带来5%-10%的猪价预期上涨空间。

猪周期的演变趋势

1. 猪价中枢上移：由于成本上升和产能出清，猪价波动中枢持续上移，生猪养殖指数涨幅高于猪价涨幅。
2. 波动幅度加大：规模化企业占比提升后，猪价波动幅度反而更大，尤其在中后期表现明显。
3. 市场存在“学习效应”：生猪养殖指数在每轮周期中提前于猪价反转，且涨幅高于猪价，显示市场对猪周期的认知与反应能力提升。

主要观点

猪周期的市场表现

• 生猪养殖指数相较于猪价具有更高的波动性与涨幅。
• 优秀企业如牧原股份、温氏股份，表现出更强的成长性和投资价值，其年化收益率接近40%。
• 能繁母猪数据是市场博弈的核心，生猪养殖指数与能繁母猪同比变动趋势基本同步。

猪周期的未来判断

• 规模化不会平抑猪周期，反而可能加剧波动。
• 猪价仍有趋势性，但其上涨需结合能繁母猪的变化趋势。
• 猪价的主升浪尚未到来，目前处于低位震荡阶段。

关键信息

历史周期回顾

• 2006-2010年周期：猪价最高达17.44元/公斤，振幅193%，主要受蓝耳病影响。
• 2010-2014年周期：猪价最高达19.92元/公斤，振幅110%，下行期较长。
• 2014-2018年周期：猪价最高达21.20元/公斤，振幅110%，环保政策推动产能去化。
• 2018-2022年周期：猪价最高达40.98元/公斤，振幅280%，非瘟疫情导致产能大幅去化。
• 2022年至今：猪价持续低迷，主要受宏观环境和供需关系影响，目前处于低位震荡阶段。

投资规律

• 生猪养殖指数领先于猪价上涨，平均领先时间7-10个月。
• 市场存在“学习效应”，每轮周期中，指数反转时间点较猪价提前。
• 能繁母猪数据是判断猪周期走势的核心指标。

风险提示

• 猪价不及预期
• 生猪出栏量不及预期
• 原材料价格上涨超预期
• 消费恢复不及预期

重点推荐公司

图表目录

• 图表1：生猪价格有明显的周期性
• 图表2：历次猪周期梳理（价格单位元/公斤）
• 图表3：2010年以来，生猪养殖板块走势划分
• 图表4：2010年至今生猪养殖板块经历12个时期
• 图表5：第1阶段：板块下跌，跑输市场
• 图表6：第1阶段生猪养殖指数SW成分股表现
• 图表7：猪价触底，板块出现大幅下跌
• 图表8：2010Q2板块净利润出现同比下降
• 图表9：第2阶段：猪价反弹，板块回升
• 图表10：第2阶段生猪养殖指数SW成分股表现
• 图表11：猪价回升，板块出现大幅上涨
• 图表12：2010Q4板块净利润同比增幅140%
• 图表13：第3阶段：猪价进入下行期，板块趋势性下跌
• 图表14：第3阶段生猪养殖指数SW成分股表现
• 图表15：猪价进入下行期，板块趋势性下跌
• 图表16：2012Q4-2013Q2板块净利润同比均下降
• 图表17：第4阶段：猪价磨底，产能去化，板块震荡回升
• 图表18：第4阶段生猪养殖指数SW成分股表现
• 图表19：猪价磨底，板块反弹
• 图表20：2013Q3开始板块净利润同比回升
• 图表21：第4阶段能繁母猪产能出现明显去化
• 图表22：第5阶段：猪价磨底，产能去化，板块震荡回升
• 图表23：第5阶段生猪养殖指数SW成分股表现
• 图表24：猪价磨底，板块反弹
• 图表25：2014Q1-2015Q1板块净利润同比增速提升
• 图表26：第5阶段能繁母猪产能出现明显去化
• 图表27：2015-2016年全国环保要求提升，部分落后养殖产能遭到淘汰
• 图表28：第6阶段：猪价磨底，产能去化，板块震荡回升
• 图表29：第6阶段生猪养殖指数SW成分股表现
• 图表30：板块受大盘拖累下跌
• 图表31：2015Q3板块净利润同比增速44%
• 图表32：第7阶段：猪价下行，板块震荡下降
• 图表33：第7阶段生猪养殖指数SW成分股表现
• 图表34：猪价下行，板块下跌
• 图表35：2016Q1-2018Q2板块净利润同比增速下降
• 图表36：第7阶段能繁母猪产能出现明显去化
• 图表37：第8阶段：非瘟造成行业产能去化，板块拉升
• 图表38：第8阶段生猪养殖指数SW成分股表现
• 图表39：产能去化，板块上行
• 图表40：2018Q3-2019Q1板块净利润下降
• 图表41：第8阶段受非瘟影响，能繁母猪产能出现明显去化
• 图表42：第9阶段：猪价涨幅较大，但板块高位震荡
• 图表43：第9阶段生猪养殖指数SW成分股表现
• 图表44：猪价高位震荡，板块高位震荡
• 图表45：2019Q4-2021Q1板块净利润同比增速下降
• 图表46：第9阶段，2019年9月能繁母猪产能出现低点
• 图表47：发生非瘟以来，国家各个部委支持生猪养殖产能恢复的政策相继颁布
• 图表48：第10阶段：猪价开始下行，带动板块回落
• 图表49：第10阶段生猪养殖指数SW成分股表现
• 图表50：猪价下跌，带动板块下跌
• 图表51：2021Q2-Q3板块出现严重亏损
• 图表52：第10阶段能繁母猪产能继续提升
• 图表53：第11阶段：猪价回升，带动板块反弹
• 图表54：第11阶段生猪养殖指数SW成分股表现
• 图表55：猪价高位震荡，板块高位震荡
• 图表56：2021Q3-2022Q2板块出现严重亏损
• 图表57：第11阶段能繁母猪产能触底回升
• 图表58：为减少生猪价格波动，国家各个部委相继发布应对政策
• 图表59：第12阶段：猪价顶部回落，板块震荡下降
• 图表60：第12阶段生猪养殖指数SW成分股表现
• 图表61：猪价高位震荡，板块高位震荡
• 图表62：2022Q3板块恢复盈利
• 图表63：第12阶段能繁母猪产能回升后下降
• 图表64：利润率的波动更能代表生猪养殖板块
• 图表65：生猪养殖板块整体ROE跟随猪价波动
• 图表66：生猪养殖板块整体净利率呈现明显周期波动
• 图表67：生猪养殖板块整体ROE呈现明显周期波动
• 图表68：每次周期亏损的时间和幅度不同
• 图表69：本轮周期亏损幅度与长度均超过以往周期
• 图表70：生猪养殖板块整体净利率呈现明显周期波动
• 图表71：实践中，企业很难进行逆周期操作
• 图表72：牧原股份在猪价低点现金流亏损幅度很小
• 图表73：美国生猪产业规模化启动后，猪价波动幅度明显加剧
• 图表74：从标准差指标来看，美国生猪养殖产业波动幅度上升
• 图表75：散户由于成本高、抗风险能力弱，更容易出清
• 图表76：只有资金优势无法成为优秀的猪企
• 图表77：企业资金实力强，对亏损忍受力更强
• 图表78：上市公司拥有很强的融资能力
• 图表79：目前正在经历第三次探底
• 图表80：2006年以来，每一轮猪周期，生猪养殖指数均领先于猪价启动上涨
• 图表81：2006年以来，每一轮猪周期，生猪养殖指数均领先于猪价启动上涨
• 图表82：除了2021年，生猪养殖指数与能繁母猪变化趋势基本同步
• 图表83：重点推荐公司一览表
• 图表84：重点推荐公司最新观点

结论

猪周期仍在持续，其波动性随着规模化加深而增强。生猪养殖指数作为投资标的，具有明显的阿尔法+贝塔双重红利，其走势领先于猪价，且涨幅更大。能繁母猪数据是判断周期走向的关键指标，优秀企业如牧原股份和温氏股份具备更强的抗周期能力和投资价值，值得重点关注。