农林牧渔行业专题研究：从年报一季报看农业股投资两条主线-240514-华泰证券-31页_1mb

农业股投资分析总结

核心内容

2024年第一季度，农业股整体呈现一定的复苏迹象，尤其在生猪养殖和宠物食品板块表现突出。猪价开始出现反转迹象，生猪养殖板块盈利端有所改善，而海大集团和宠物板块则实现盈利高增，成为农业股投资的两大主线。

主要观点

生猪养殖板块

• 猪价走势：猪价在2023年持续低迷，导致生猪养殖行业连亏五个季度。但2024年第一季度，猪价出现季节性回落，且由于母猪产能下降、出栏量增速放缓等因素，预计后市猪价易涨难跌，猪周期已步入右侧。
• 盈利改善：尽管24Q1仍普遍亏损，但受重整收益、股权转让及饲料原料成本下降等因素影响，多家上市猪企实现减亏。尤其是ST正邦和ST天邦的盈利改善显著。
• 出栏量变化：2023年，出栏量持续增长，但2024Q1出栏量增速回落，部分猪企出现同比下滑。
• 经营现金流：龙头猪企如牧原股份、温氏股份等经营性现金流持续改善，而部分猪企仍为净流出。
• 资本开支：2023年资本开支整体收缩，24Q1有所修复但同比仍下降，企业仍保持谨慎扩张态度。

海大集团 & 宠物板块

• 海大集团：2023年饲料板块因猪价低迷而盈利下滑，但24Q1受益于销售结构优化、海外市场拓展及股权激励费用减少等因素，盈利同比大幅增长1.1倍，显示出龙头优势。
• 宠物板块：受海外客户补库、美元升值、原材料成本下降等因素影响，2023年至2024Q1宠物板块收入和盈利逐季放大，盈利同比高增243%。国内宠物食品市场仍具增长潜力，建议关注国内宠牌头部企业及业绩高弹性个股。

其他板块

• 种子板块：受益于并购重组及管理改善，2023年收入增速维持双位数增长，但24Q1盈利因玉米种子发货不及预期而出现同比下滑。
• 动保板块：2023年整体盈利下滑，但24Q1降幅收窄，基本面仍在寻底。
• 肉禽养殖：白鸡和黄鸡养殖板块在2024Q1均实现扭亏，显示行业回暖迹象。

关键信息

投资建议

• 推荐股票：牧原股份、温氏股份、海大集团、神农集团、巨星农牧、隆平高科、佩蒂股份、中牧股份、瑞普生物等。
• 关注股票：新希望、新五丰、大北农、科前生物、万辰集团等。

风险提示

• 畜禽价格表现不及预期。
• 上市公司的生猪出栏量/粮食价格表现不及预期。
• 母猪产能去化幅度/速度不及预期。
• 农业支持政策力度不及预期。

重点数据

• 生猪养殖板块：2023年全年归母净利润为-158亿元，同比大幅下滑421%；24Q1归母净利润为-6274亿元，同比减亏22%。
• 海大集团：24Q1盈利同比增长1.1倍，受益于期货套保模式及销售结构优化。
• 宠物食品板块：24Q1盈利同比增长243%，显示出强劲的复苏势头。
• 种子板块：2023年收入同比增长45%，但24Q1盈利同比下滑。
• 动保板块：2023年归母净利润为17.27亿元，同比微降0.97%；24Q1仍为同比下滑，但降幅收窄。

行业趋势

• 猪周期：预计2024年猪价易涨难跌，猪周期已步入右侧，建议积极布局低成本猪企。
• 宠物行业：国内市场赛道红利仍在，海外出口业务恢复有望持续，龙头公司市占率仍有较大提升空间。
• 饲料和动保：受下游养殖盈利修复带动，有望逐渐企稳回升。

结构化信息

分季度表现

重点推荐公司一览表

财务数据亮点

• 生猪养殖板块：24Q1净利率为-6%，毛利率为0.27%。
• 饲料板块：24Q1盈利同比增速转正，收入同比降幅扩大。
• 宠物食品板块：24Q1盈利同比增长243%，收入同比增长31%。
• 种子板块：24Q1收入同比增长0.5%，但盈利同比下滑。

未来展望

• 猪周期：猪价易涨难跌，建议积极布局低成本猪企及低估值猪企。
• 宠物行业：国内赛道红利仍在，海外出口业务恢复有望持续。
• 饲料和动保：受益于下游养殖盈利修复，有望逐渐企稳回升。

风险提示

• 畜禽价格表现不及预期。
• 上市公司的生猪出栏量/粮食价格表现不及预期。
• 母猪产能去化幅度/速度不及预期。
• 农业支持政策力度不及预期。