食品饮料行业：回顾国内啤酒行业2012~2017年竞争的得失，终极一战-20180206-中泰证券-22页-1mb

食品饮料行业分析：啤酒行业终极一战与新成长周期

核心内容概览

本文对国内啤酒行业2012-2017年的竞争阶段进行了回顾，分析了该阶段的成因、结果及对后市的影响，并展望了行业进入新成长周期的前景。分析师范劲松认为，当前啤酒行业已进入新一轮的成长周期，供应在做减法，需求在做加法，行业利润有望加速释放。

主要观点

• 行业周期回顾：2012-2017年被定义为“终极一战”，是供应增加、需求下滑和成本上涨三重压力叠加的阶段，导致行业利润率持续走低。
• 竞争格局变化：此阶段竞争无序，企业通过并购和扩张抢占市场，但随着部分企业开始关厂，行业逐渐集中，华润和百威市场份额显著提升，成为行业龙头。
• 需求与价格趋势：人均消费量自2013年后开始下滑，行业量增空间有限，价格增长空间较大。吨酒价格仍有2倍以上的提升潜力。
• 成本与费用：包装材料成本上涨显著，但目前成本已有所控制，销售费用率和期间费用率持续走高，反映出行业竞争激烈。
• 投资建议：行业进入新阶段，CR5有望向CR4甚至CR3演变，格局优化的标的将受益，华润、百威英博、青岛啤酒、嘉士伯、燕京啤酒为受益顺序。
• 风险提示：存在不可抗力导致销量下滑的风险，以及市场竞争恶化引发的促销活动风险。

关键信息

• 行业数据：
  • 上市公司数：90家
  • 行业总市值：2620192.54百万元
  • 行业流通市值：2402356.45百万元
• 行业趋势：
  • 供应减少，企业开始关停低效产能。
  • 需求端推动价格上涨，产品结构升级。
  • 行业集中度提升，CR5从低于50%上升至近80%。
• 企业动态：
  • 华润啤酒：2015年收入超过青岛啤酒，成为行业第一名。
  • 百威英博：2016-2017年关停8家工厂，未来计划控制在30家以内。
  • 嘉士伯：2016年关闭17家工厂，仅剩15家。
• 市场表现：
  • 青岛啤酒和燕京啤酒的净利润率从7-8%回落至4-5%。
  • 行业亏损面达31.4%，远高于其他酒类行业。
  • 多数省份CR2超过70%，竞争趋于理性。
• 价格与利润：
  • 国内吨酒价格仍有较大提升空间，与国际相比仍有2倍差距。
  • 企业通过提价和产品结构优化来提升利润。

周期划分与成长路径

行业发展趋势

• 供应减少：企业开始关停低效工厂，优化产能网络，提升运营效率。
• 需求提升：消费升级，中高端产品增速加快，低端产品逐渐被市场淘汰。
• 价格提升：行业集体提价，吨酒价格有望进一步上升。
• 竞争格局改善：行业集中度提升，龙头企业的盈利能力有望增强。

投资建议

• 受益顺序：华润、百威英博、青岛啤酒、嘉士伯、燕京啤酒。
• 未来展望：行业由量变转向价变，消费升级将成为核心驱动力。

风险提示

• 销量下滑：受天气等因素影响，销量可能下降。
• 市场竞争恶化：部分企业可能在退出前发动价格战。

图表目录（摘要）

• 图表1：中国啤酒行业发展的几个阶段
• 图表2：中国人均消费量变化图
• 图表3：2003-2012年，白酒、红酒、软饮料、乳制品等CAGR
• 图表4：供应的增加情况
• 图表5：百威以及华润啤酒新增产能较多
• 图表6：2012-2016年各厂新增产能情况
• 图表7：2016年新增供应情况
• 图表8：华润雪花并购情况
• 图表9：青岛啤酒并购情况
• 图表10：燕京啤酒并购情况
• 图表11：百威英博在中国的并购情况
• 图表12：青岛啤酒毛利率变化
• 图表13：青岛啤酒和燕京啤酒净利率变化
• 图表14：期间费用率变化
• 图表15：销售费用率变化
• 图表16：2016年酿酒行业主要酒种亏损企业情况
• 图表17：全国规模以上啤酒企业数量变化
• 图表18：市场份额变化
• 图表19：销售收入变化
• 图表20：CR2分布情况
• 图表21：行业销量变化
• 图表22：行业增速变化
• 图表23：人口结构变化
• 图表24：人均销量变化
• 图表25：吨酒价格提升空间
• 图表26：国内啤酒公司毛利率对比国际
• 图表27：青岛啤酒资本开支变化
• 图表28：燕京啤酒资本开支变化
• 图表29：在建工程减少
• 图表30：员工人数变化
• 图表31：中高端产品销量变化
• 图表32：中高端产品金额变化
• 图表33：青岛啤酒中高端占比变化
• 图表34：百威英博产品结构
• 图表35：包装水价格变化
• 图表36：康师傅高端方便面销量变化
• 图表37：2010年啤酒结构占比
• 图表38：2020年啤酒结构占比预测
• 图表39：2016年以来的关厂行为
• 图表40：百威（中国）关厂动作

结论

2012-2017年的“终极一战”为啤酒行业奠定了新的成长基础。当前行业已进入新成长周期，供应减少、需求增长、价格提升成为主要趋势。行业集中度提升，龙头企业转向利润导向，竞争格局有望趋缓，盈利能力提升空间较大。