啤酒结构升级价格提升驱动增长_区域割据竞争激烈期待格局改善_35页_2mb

啤酒行业结构升级与价格提升驱动增长，区域竞争格局待改善

核心内容

啤酒行业自2014年7月进入下行阶段，全国产量增速连续25个月同比下降，直至2016年8月才出现连续5个月产量转正，显示行业已基本止跌。2013-2016年啤酒产量CAGR为-3.8%，2017年1-11月累计同比微降0.1%，但17年Q1、Q2上市公司营收和净利增速均回正，行业基本面有所改善，预计未来将进入量稳价升的新常态。

主要观点

• 需求端：啤酒需求增长受限于房地产投资增速放缓、餐饮业低迷、人口老龄化及气候因素，未来增长空间有限。增长将更多依赖产品结构升级和价格提升。
• 供给端：行业处于产能过剩阶段，产能利用率偏低，导致竞争激烈。随着厂商削减资本开支、主动关厂，供需缺口可能缩小，行业基本面有望逐步改善。
• 价格与成本：2018年初，燕京、青啤、华润相继提价，主要由包材、运费上涨驱动。尽管提价，但销售费用率仍偏高，毛利率未显著提升，需关注提价是否能覆盖成本上涨。
• 产品结构：中高端啤酒销量持续增长，成为增长点。纯生和精酿啤酒因口感和品质优势，受到中高端消费群体青睐。精酿啤酒市场在中国尚处于起步阶段，未来增长潜力大。
• 包装升级：罐装啤酒销量占比逐年提升，单价高于瓶装啤酒，具备更高的增长潜力，未来有望逐步替代瓶装啤酒。
• 进口啤酒：进口啤酒虽增长迅速，但占比仍较低，对国内市场影响有限。其单价高，但近年有所回落，未来增长空间不大。

关键信息

• 2017年我国人均啤酒消费量为31.9升，高于世界平均水平，但低于日韩。
• 啤酒行业CR5约为75%，高于世界平均水平，但低于成熟市场。
• 华润、青啤、百威三家已实现全国化布局，燕京和嘉士伯则更偏向区域化经营。
• 2016年啤酒行业产能利用率仅为59%，表明行业产能过剩严重。
• 2011-2016年，啤酒吨价由7.62元/L提升至11.26元/L，但毛利率仍处于震荡波动状态，未见明显提升。
• 销售费用率过去十年持续上升，2016年达到19.21%，其中青啤销售费用率最高，达20%以上。

投资建议

• 短期：市场仍处于弱复苏阶段，啤酒产量零增长或微增长可能成为常态。建议关注市占率领先、吨价卡位中高端、提价落地的青岛啤酒。
• 中期：产品结构持续升级，清理落后产能，提升盈利能力，建议关注重庆啤酒。
• 长期：区域拓展稳步推进，结构改善显著，建议关注燕京啤酒。

风险提示

• 行业过度竞争风险
• 下游需求不足风险
• 原料价格持续上涨风险

行业趋势

• 随着消费升级，中高端产品需求增长，行业有望实现结构优化和盈利改善。
• 罐装啤酒销量占比提升，未来有望成为主流消费形式。
• 产能过剩问题逐步缓解，行业集中度有望小幅提升，竞争格局改善。

图表目录（摘要）

• 图表1：啤酒产量下滑趋势有所放缓，基本止跌
• 图表2：A股7家上市公司营收和同比
• 图表3：A股7家上市公司归母净利润变化情况
• 图表4：啤酒产量受房地产开发投资完成额增速下降影响
• 图表5：啤酒产量受餐饮增速影响
• 图表6：啤酒消费的主力人口占比下降
• 图表7：2017年我国啤酒人均消费量高于世界平均水平
• 图表8：2014年开始，我国人均啤酒消费量持续下降
• 图表9：啤酒产量与天气存在一定相关关系
• 图表10：我国啤酒产量分布，西部地区仍有一定增量空间
• 图表11：中高端啤酒占比不断提升
• 图表12：高端啤酒销量增速远高于啤酒行业增速
• 图表13：得益于产品结构升级，啤酒平均单价不断提升
• 图表14：主要厂商中高端产品
• 图表15：青岛啤酒中高端啤酒占比不断提升
• 图表16：燕京啤酒鲜啤销量及占比
• 图表17：重庆啤酒产品结构不断高端化（销量占比）
• 图表18：普通啤酒、纯生啤酒、精酿啤酒对比
• 图表19：2015年美国啤酒市场销售额结构
• 图表20：美国精酿啤酒生产厂数量（家）
• 图表21：美国精酿啤酒产量
• 图表22：各大厂商精酿啤酒布局
• 图表23：同系列产品同容量下罐装啤酒单价高于瓶装啤酒
• 图表24：2017年日本、美国罐装啤酒销量占比均在70%以上
• 图表25：我国罐装啤酒销量占比不断上升
• 图表26：我国易拉罐装啤酒销量增速高于包装啤酒增速
• 图表27：我国啤酒发展历史
• 图表28：我国啤酒新增产能
• 图表29：啤酒行业综合产能利用率下降
• 图表30：华润工厂布局变化
• 图表31：华润历年新增产能
• 图表32：华润、青啤、燕京资本性开支（亿元）
• 图表33：进口啤酒近年增速高于国产啤酒，但已有放缓
• 图表34：进口啤酒平均单价有所下降
• 图表35：美国、日本等成熟市场进口啤酒数量占比
• 图表36：2016年啤酒行业主要厂商市占率
• 图表37：近年来啤酒行业集中度不断提升
• 图表38：2016年世界各国啤酒CR5
• 图表39：华润并购史
• 图表40：青啤历史并购
• 图表41：我国啤酒分区域竞争格局
• 图表42：主要厂商收入区域结构
• 图表43：2011-2016年，上市公司啤酒吨价有所提升
• 图表44：国外啤酒吨价远高于国内厂商
• 图表45：近十年行业毛利率震荡波动，无明显提升
• 图表46：过去十年行业销售费用率不断上升
• 图表47：上市公司销售费用率偏高，仍有下降空间
• 图表48：16年青啤、重啤、燕京销售费用各部分占营收比例
• 图表49：除16年外，行业净利率与毛利率变化方向基本一致
• 图表50：我国啤酒行业毛利率偏低
• 图表51：我国啤酒行业净利率偏低
• 图表52：上市公司加回资产减值损失后的净利率变化
• 图表53：上市公司EBITDA/营业总收入变化
• 图表54：16年初至17年底，铝锭价格涨幅超30%
• 图表55：16年初至17年底，瓦楞纸价格涨幅约65%
• 图表56：16年初至17年底，玻璃价格指数上涨约40%
• 图表57：进口大麦吨价走势
• 图表58：青啤生产成本构成中，包材占比很高
• 图表59：青啤、燕京、重啤直接材料占总成本比例较高
• 图表60：百威、嘉士伯330ml终端价格没有提升
• 图表61：历史上两次提价后，08年和11年行业销售毛利率和净利率均同比下降

行业评级

• 行业评级：看好（中性，维持）

证券分析师

• 肖婵：021-63325888*6078，xiaochan@orientsec.com.cn，执业证书编号：S0860512070002
• 叶书怀：021-63325888-3203，yeshuhuai@orientsec.com.cn
• 蔡琪：021-63325888-6079，caiqi@orientsec.com.cn

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