20180206-中泰证券-终极一战_回顾国内啤酒行业2012-2017年竞争的得失_22页_1mb

食品饮料行业总结：啤酒行业的终极一战与新成长周期

核心内容概览

本文主要回顾了2012-2017年中国啤酒行业经历的“终极一战”阶段，分析了该阶段的成因、竞争方式及结果，并展望了行业进入新成长周期后的趋势与投资建议。

主要观点与关键信息

终极一战：三周期叠加

• 成因：行业盲目乐观，外资与内资大量跑马圈地，导致竞争无序；同时，需求量连续四年下滑，叠加2016-2017年包装材料价格大幅上涨，形成三重利空周期。
• 结果：行业利润率不断走低，部分企业开始关厂减产，行业竞争趋于理性。2015年华润销售收入超过青岛啤酒，成为行业第一名；2016年啤酒行业亏损面达31.4%，远高于其他酒类行业。
• 影响：行业格局逐步明朗，华润、百威等龙头企业加速成长，市场集中度显著提升，CR5从不足50%提升至近80%。

新成长周期已开启

• 供应在做减法：企业开始关停低效、低产能的工厂，优化产能结构，提升运营效率。嘉士伯、百威已率先行动，华润也紧随其后。
• 价格在做加法：行业整体提价，龙头企业的产品结构不断升级，中高端产品销量和金额逐年提升，价格增长空间较大。
• 竞争格局趋缓：龙头企业更注重利润而非市场份额，减少对低端产品的广告与促销投入，行业整体竞争趋于理性，费用率有望下降，盈利能力提升。

行业发展趋势

• 消费升级：消费群体由80后过渡至90后，低价产品增速放缓，中高端产品表现优异。国内吨酒价格还有2倍以上的提升空间。
• 人均消费稳定：人均销量变化不大，但单价提升成为行业增长的新驱动力。
• 行业集中度提升：CR5有望逐步向CR4甚至CR3变化，龙头企业在行业中的主导地位增强。

投资建议

• 受益顺序：华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、嘉士伯、燕京啤酒。
• 投资逻辑：随着市场成熟和消费升级，行业由量变转为价变，龙头企业将更受益于提价和优化结构。
• 风险提示：
  • 销量受天气等不可抗因素影响较大；
  • 市场竞争可能再次恶化，引发超预期促销活动。

行业现状与历史回顾

行业发展阶段

行业数据

• 行业规模：2017年，中国啤酒行业总市值约2620192.54百万元，流通市值约2402356.45百万元。
• 企业数量：2013-2016年，规模以上啤酒企业数量下降近50家，下降幅度近10%。
• 资本开支：2016年，青岛啤酒资本开支降至8.56亿元，为过去5年最低；燕京啤酒资本开支降至9亿元，较2012年下滑47%。
• 产能与关厂：2016年，嘉士伯关闭17家工厂，仅剩15家；百威关闭8家工厂，预计未来两年控制在30家以内；华润逐步关停工厂，优化产能结构。

行业财务表现

• 毛利率与净利率：2011-2016年，青岛啤酒毛利率从43%以上回落至38%以下，净利率从7-8%降至4-5%；燕京啤酒亦呈现类似趋势。
• 销售费用率：2011-2016年，青岛啤酒销售费用率从19%提升至23%，期间费用率从23%提升至27%。

未来展望

• 产品结构优化：中高端产品占比提升，销量和金额增长显著，未来增长将更多依赖价格提升。
• 行业集中度：CR5有望逐步向CR4甚至CR3演变，行业盈利能力和竞争格局将明显改善。
• 投资评级：当前行业评级为“增持”，预期未来6-12个月内对基准指数涨幅在5%~15%之间。

风险提示

• 不可抗力风险：如天气变化导致销量下滑。
• 市场竞争风险：中小企业的退出可能引发集中促销，加剧竞争。