> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 中国核电总结 ## 核心内容 中国核电（601985 CH）是中国核工业集团（CNNC）旗下的核心子公司，专注于核能电力的生产与销售，是中国核电行业的重要龙头。公司自1994年启动中国第一座核电站——泰山核电站以来，逐步发展成为我国机组数量最多、堆型最丰富、装机容量最大的核电基地。2015年公司完成A股上市，同年秦山核电基地全面建成，标志着中国核电产业迈入规模化、体系化的新阶段。近年来，公司加速推进核电项目，并于2020年战略性收购中核汇能，推动新能源业务发展，形成“核能+新能源”双轮驱动的绿色发展模式。 ## 主要观点 - **行业地位**：公司是中国核电行业的龙头企业，拥有强大的产业链支持，背靠中核集团，具备完整的核工业体系。 - **核电业务发展**：公司核电业务稳步推进，截至2025年9月30日，控股在运机组26台，装机容量25GW，前三季度发电量增长11.33%，核电机组平均利用小时数为6046小时，核电业务归母净利润同比增长2.81%。 - **新能源业务挑战**：新能源业务（风电、光伏）装机容量显著增长，但受市场化电价下行影响，盈利能力承压，前三季度归母净利润同比下降68%。 - **未来展望**：预计2025-2027年公司营业收入分别为861.27亿元、933.30亿元、1080.03亿元，归母净利润分别为106.18亿元、109.38亿元、123.71亿元。根据DCF模型，目标价为11.44元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 ## 关键信息 ### 业务结构 - **核电**：截至2025年9月30日，公司控股在运机组26台，装机容量25GW。 - **风电**：截至2025年9月30日，控股装机容量10.49GW，前三季度发电量143.62亿千瓦时，同比增长29.82%。 - **光伏**：截至2025年9月30日，装机容量约23GW，前三季度发电量189.95亿千瓦时，同比增长39.25%。 ### 财务表现 - **营业收入**：2021-2024年年复合增速约7.36%，2025年前三季度为616.35亿元。 - **归母净利润**：2021-2024年年复合增速约2.99%，2025年前三季度为80.02亿元。 - **毛利率与净利率**：2025年前三季度毛利率为43.98%，净利率为25.17%。 - **费用变化**：销售费用同比下降6.45%，管理费用同比增长19.61%。 ### 估值与盈利预测 - **目标价**：11.44元，基于DCF模型。 - **2025-2027年预测**： - 营业收入：861.27亿元 / 933.30亿元 / 1080.03亿元 - 归母净利润：106.18亿元 / 109.38亿元 / 123.71亿元 - **P/E**：2025年目标为17倍，2026年为16倍，2027年为14倍。 - **P/B**：2025年为0.79倍，2026年为0.73倍，2027年为0.68倍。 - **P/S**：2025年为2.07倍，2026年为1.91倍，2027年为1.65倍。 ### 风险提示 - **核电建设进度**：若核电项目建设进度不及预期，可能影响未来盈利能力。 - **市场化电价**：核电市场化交易价格下行可能对盈利造成压力。 - **新能源盈利能力**：新能源业务受电价下滑影响，盈利能力可能进一步承压。 ## 未来发展 公司计划在2025/2026年分别有1/2台在建核电机组投运，2027年后密集投运，预计到2029年，公司核电在运机组总装机容量有望突破3600万千瓦。随着新能源电价逐步稳定及市场化债转股等一次性因素影响的消除，新能源业务盈利能力有望企稳。公司通过“核能+新能源”双轮驱动，积极应对能源转型趋势，提升整体竞争力。 ## 附录信息 ### ESG评论 - **环境**：公司致力于绿色能源发展，核电废料处理具备良好的控制能力。 - **社会**：公司注重劳工管理与社区服务。 - **治理**：公司治理结构完善，无商业道德争议。 ### 重要信息披露 - 本研究报告由海通国际证券集团发布，涵盖多个成员公司，各成员公司在其许可的司法管辖区内从事证券活动。 - 研究人员毛琼佩与杨钰其已认证报告中的观点为个人意见，与报酬无直接或间接关联，并在报告发布后30天内不进行相关交易。