深度报告-20260104-海通国际-中国核电-601985.SH-首次覆盖_中国核电龙头_核电主业稳步推进_19页_1mb

报告摘要

中国核电总结

核心内容

中国核电（601985 CH）是中国核工业集团（CNNC）旗下的核心子公司，专注于核能电力的生产与销售，是中国核电行业的重要龙头。公司自1994年启动中国第一座核电站——泰山核电站以来，逐步发展成为我国机组数量最多、堆型最丰富、装机容量最大的核电基地。2015年公司完成A股上市，同年秦山核电基地全面建成，标志着中国核电产业迈入规模化、体系化的新阶段。近年来，公司加速推进核电项目，并于2020年战略性收购中核汇能，推动新能源业务发展，形成“核能+新能源”双轮驱动的绿色发展模式。

主要观点

行业地位：公司是中国核电行业的龙头企业，拥有强大的产业链支持，背靠中核集团，具备完整的核工业体系。
核电业务发展：公司核电业务稳步推进，截至2025年9月30日，控股在运机组26台，装机容量25GW，前三季度发电量增长11.33%，核电机组平均利用小时数为6046小时，核电业务归母净利润同比增长2.81%。
新能源业务挑战：新能源业务（风电、光伏）装机容量显著增长，但受市场化电价下行影响，盈利能力承压，前三季度归母净利润同比下降68%。
未来展望：预计2025-2027年公司营业收入分别为861.27亿元、933.30亿元、1080.03亿元，归母净利润分别为106.18亿元、109.38亿元、123.71亿元。根据DCF模型，目标价为11.44元，首次覆盖给予“优于大市”评级。

关键信息

业务结构

核电：截至2025年9月30日，公司控股在运机组26台，装机容量25GW。
风电：截至2025年9月30日，控股装机容量10.49GW，前三季度发电量143.62亿千瓦时，同比增长29.82%。
光伏：截至2025年9月30日，装机容量约23GW，前三季度发电量189.95亿千瓦时，同比增长39.25%。

财务表现

营业收入：2021-2024年年复合增速约7.36%，2025年前三季度为616.35亿元。
归母净利润：2021-2024年年复合增速约2.99%，2025年前三季度为80.02亿元。
毛利率与净利率：2025年前三季度毛利率为43.98%，净利率为25.17%。
费用变化：销售费用同比下降6.45%，管理费用同比增长19.61%。

估值与盈利预测

目标价：11.44元，基于DCF模型。
2025-2027年预测：
- 营业收入：861.27亿元 / 933.30亿元 / 1080.03亿元
- 归母净利润：106.18亿元 / 109.38亿元 / 123.71亿元
P/E：2025年目标为17倍，2026年为16倍，2027年为14倍。
P/B：2025年为0.79倍，2026年为0.73倍，2027年为0.68倍。
P/S：2025年为2.07倍，2026年为1.91倍，2027年为1.65倍。

风险提示

核电建设进度：若核电项目建设进度不及预期，可能影响未来盈利能力。
市场化电价：核电市场化交易价格下行可能对盈利造成压力。
新能源盈利能力：新能源业务受电价下滑影响，盈利能力可能进一步承压。

未来发展

公司计划在2025/2026年分别有1/2台在建核电机组投运，2027年后密集投运，预计到2029年，公司核电在运机组总装机容量有望突破3600万千瓦。随着新能源电价逐步稳定及市场化债转股等一次性因素影响的消除，新能源业务盈利能力有望企稳。公司通过“核能+新能源”双轮驱动，积极应对能源转型趋势，提升整体竞争力。