20220105-天风证券-农林牧渔_当前时点如何看生猪养殖板块投资机会__35页_3mb

农林牧渔板块投资机会分析总结

核心内容

当前时点，生猪养殖板块已进入预期反转的投资阶段。短期猪价预计震荡至春节前，但中长期来看，猪价底部已现，预计今年年中有望反转。行业整体处于亏损状态，但随着产能去化趋势的形成，未来有望迎来价格反弹和投资机会。

主要观点

1. 短期猪价走势：

   • 猪价短期多空博弈，预计震荡至春节前。
   • 冬季传统消费旺季可能支撑猪价上行，但节前集中出栏和冻肉库存压力可能压制猪价。
   • 压栏猪体重增加和养殖户对年后猪价的悲观预期，导致节前出栏集中，猪价止涨。

2. 中长期猪价走势：

   • 养猪行业整体亏损带来产能明显去化，去化趋势已定。
   • 2021年11月，能繁母猪存栏环比下降1.2%，累计下降幅度超7%。
   • 行业产能去化已达10%以上，猪价底部已现，预计年中有望反转。

3. 农业板块表现：

   • 2021年Q1-Q3，农林牧渔板块总营收同比增长53.13%，但归母净利润同比下降109.19%，排名行业末位。
   • 养殖业板块亏损严重，而农业综合、动物保健和渔业板块表现相对较好。

关键信息

行业数据

• 2021年Q1-Q3：

  • 农林牧渔板块总营收7832.67亿元，同比增长53.13%。
  • 归母净利润-55.84亿元，同比下降109.19%。
  • 养殖业板块亏损最多，同比下降约137%。
  • 饲料板块营收增速最快，同比增长43.56%。

• 2021年单三季度：

  • 农林牧渔板块区间涨幅-8.04%，排名倒数第七。
  • 种植业涨幅最高，为11.15%。
  • 动物保健板块跌幅最深，为-13.95%。

投资标的

• 重点推荐：温氏股份（成长弹性高，资金储备充足）、牧原股份（成本优势明显，成长稳健）。
• 次重点推荐：新希望、天康生物、唐人神、傲农生物、正邦科技、天邦股份、中粮家佳康。

风险提示

• 国家政策变动风险
• 养殖疫病风险
• 价格波动风险
• 市场系统性风险

猪周期分析

历史回顾

• 从1993年至今，猪价经历了七轮完整周期，呈现3-4年周期性波动。
• 猪价趋势性上行，受成本上升和消费增长影响。
• 疫情或高通胀时期，猪价涨幅较大。

猪周期分析框架

生猪产能去化

• 产能去化趋势：

  • 2021年11月，能繁母猪存栏环比下降1.2%，累计下降幅度超7%。
  • 从草根调研数据来看，行业产能去化已达10%以上。
  • 三元母猪淘汰为主，二元母猪淘汰比例逐步上升。

• 母猪存栏数据：

  • 牧原股份、温氏股份等公司母猪存栏量持续增长。
  • 三元母猪占比由高点48%下降至当前约25%。

• 出栏兑现度：

  • 2021年1-10月，各企业出栏兑现度分为两个梯度，较高达90%左右，较低在60%-70%。
  • 2020年各企业出栏兑现度较高，基本在90%以上。

养猪企业投资价值

• 规模化红利：

  • 生猪养殖产业集中度低，中小散户持续退出，为规模企业扩张提供空间。
  • 规模企业在育种技术、养殖技术、管理能力、资金成本、拿地能力方面具有明显优势。
  • 头部企业如牧原股份、温氏股份、正邦科技等具备较强的融资能力和管理能力，有助于渡过周期底部。

• 生产性生物资产：

  • 固定资产和在建工程指标反映企业产能扩张速度。
  • 生产性生物资产增加越快，公司未来出栏量扩张越快。

未来展望

• 猪价反转预期：

  • 预计今年年中猪价有望反转，推动生猪养殖板块迎来主升浪。
  • 2022年春节时间较早，可能带来节前集中出栏，影响猪价走势。
  • 冻肉库存商年底出库需求可能对猪价形成下行压力。

• 行业趋势：

  • 养殖集中度持续提升，规模化企业成长性显著。
  • 养殖效率提升，MSY指标有所改善，但未改变产能去化结果。

结论

当前生猪养殖板块已进入预期反转阶段，短期震荡，中长期有望迎来价格反弹。投资建议关注温氏股份、牧原股份等具备成长弹性、成本优势的龙头企业。同时需警惕国家政策、疫病、价格波动等风险。