20160626-中泰证券-白酒行业下半年展望：分化复苏，消费不断升级、品牌加速集中将成主旋律_17页_1mb

报告摘要

2016年白酒行业进入分化复苏阶段，消费不断升级和品牌加速集中成为行业增长的主要驱动力。白酒行业经历了两年多的深度调整，库存出清、价格回归理性水平为复苏奠定了基础。消费升级趋势下，商务和大众消费快速增长，推动行业加速复苏。预计全年行业分化复苏是主旋律。

短期复苏动因：
- 渠道库存充分出清，价格回归至合理水平。
- 消费升级趋势下，商务和个人消费增长明显。
中长期驱动力：
- 消费不断升级，高档酒需求增加，中高端市场持续扩容。
- 品牌加速集中，小酒厂逐步退出，优势企业通过效率提升和并购加速集中。
竞争格局：
- 高端酒（500元以上）增长确定性高，预计全年增速可达两位数。
- 次高端酒（300-500元）市场规模不足250亿元，但增速快。
- 中高端酒（80-300元）体量大、易出大单品，竞争激烈。
- 低端酒（80元以下）竞争最为激烈，销量下滑。
估值探讨：
- 下半年进入需求旺季，一线白酒估值有望提升至25倍。
- 茅台目前估值偏低，预计一批价有望继续上涨，推动估值提升。

行业状况：
- 2015年起，90%以上的白酒上市公司业绩实现正增长。
- 2016年Q1，酒企业绩增速普遍达两位数，半数酒企业绩增速快于2015年。
重点公司表现：
- 贵州茅台：2016年Q1营收增长16.91%，预计全年增速可达两位数，一批价有望突破880元。
- 泸州老窖：国窖1573呈现翻倍式增长，提价在即，预计2016-2018年净利润复合增速达30%以上。
- 沱牌舍得：市场化改革启动，销售渠道和管理体系重塑，预计2016-2017年净利润YOY分别为628.82%和178.81%。
- 水井坊：推出300元的臻酿八号，收入占比达45%，预计未来三年单品收入有望突破10亿元。
- 古井贡酒：省内消费升级持续受益，省外加速扩张，预计2016-2018年EPS分别为1.68、2.01、2.31元。
- 洋河股份：新江苏市场增长超预期，产品结构不断升级，预计2016-2018年EPS分别为3.76、4.24、4.86元。
投资建议：
- 品牌力强、业绩增长确定性高：贵州茅台、五粮液。
- 改革力度大、业绩具备高弹性：泸州老窖、沱牌舍得、水井坊。
- 渠道力优秀、省外扩张提速：古井贡酒、洋河股份。

公司	12个月目标价（元）	2016年EPS（元）	净利润YOY	对应2016年PE	核心逻辑
泸州老窖	40.05	1.30	24.03%	31X	国窖1573翻倍增长，提价在即
贵州茅台	336.00	14.09	14.13%	24X	批价加速上行，老酒热提升备货需求
古井贡酒	50.25	1.68	18.38%	30X	省内消费升级，省外加速扩张
五粮液	35.28	1.96	20.74%	18X	高端产品量价齐升，改革落地
洋河股份	75.20	3.76	5.67%	20X	新江苏市场增长超预期，产品升级
沱牌舍得	29.40	0.15	625.82%	196X	市场化改革启动，销售渠道重塑
水井坊	20.10	0.45	151.89%	45X	臻酿美酒，品鉴未来，三年高增长