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万科A (000002.SZ) 2018年半年度报告总结

核心内容

万科A在2018年8月20日发布了2018年半年度报告，显示公司在上半年实现了良好的业绩增长，同时保持了合理的债务结构和充足的现金流。

主要观点

• 业绩稳步增长：2018年上半年，公司实现营业收入1059.75亿元，同比增长51.80%；归属于上市公司股东的净利润为91.24亿元，同比增长24.94%；基本每股收益为0.83元，同比增长24.94%。
• 房地产结转规模增加：营业收入增长主要得益于房地产结转规模的扩大，房地产结转收入达到1006.36亿元，同比增长48.44%，结算面积为701.4万平方米，同比上升20.2%。
• 区域贡献：南方区域及上海区域为结算收入贡献主力，分别占比28.85%和35.83%。但结算面积的贡献上，上海和中西部地区更为显著。
• 已售未结资源提升：截至报告期末，公司已售未结面积达3693万平方米，合同金额总计约5200.5亿元，分别增长24.7%和25.3%。合同负债（预收款）为5142.85亿元，合同负债/17年营收为211.73%，显示公司业绩锁定率高。
• 资金回笼能力：公司销售滚动回款率保持在93%以上，高于行业平均水平（约56%），表明公司具有较强的现金流管理能力。
• 债务结构合理：报告期末，公司资产负债率为84.70%，较17年末微升0.72个百分点，剔除合同负债后的资产负债率为46.47%，较17年末有所改善。净负债率为32.7%，仍保持在行业较低水平。
• 外币负债管理：公司有息负债中外币负债占比31.6%（约717亿元），并签署了远期外汇契约，以覆盖汇率风险敞口，显示出对汇率波动的有效应对。
• 财务指标稳健：公司流动比率和速动比率分别为1.25和0.47，短期偿债能力强。财务费用率从0.7%升至2.2%，主要由于融资活动增加。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年预计为327,003.3百万元，同比增长34.6%。
• 净利润：2018年预计为31,747.0百万元，同比增长13.2%。
• 每股收益：预计2018年为2.88元，2019年为3.12元，2020年为3.52元。
• 每股净资产：预计2018年为13.72元，2019年为15.63元，2020年为17.81元。
• 市盈率：预计2018年为8.1倍，2019年为7.5倍，2020年为6.6倍。
• 市净率：预计2018年为1.7倍，2019年为1.5倍，2020年为1.3倍。

估值与盈利指标

• 净利润率：预计2018年为9.7%，2019年为8.8%，2020年为8.6%。
• ROIC：预计2018年为32.3%，2019年为37.6%，2020年为30.2%。
• ROE：预计2018年为21.0%，2019年为20.0%，2020年为19.8%。
• PE/FCF：预计2018年为9.4倍，2019年为10.2倍，2020年为6.4倍。
• P/S：预计2018年为0.8倍，2019年为0.7倍，2020年为0.6倍。
• EV/EBITDA：预计2018年为3.9倍，2019年为3.9倍，2020年为2.7倍。

投资建议

• 评级：维持“买入-A”评级。
• 目标价：6个月目标价为30元。
• 前景：看好公司多元化业务发展战略，包括“轨道+物业”、物流地产、长租公寓及物业服务等。

风险提示

• 房地产市场不及预期：可能影响公司业绩。
• 政策因素：政策变动可能对公司产生影响。
• 公司经营不达预期：可能影响盈利能力。

财务指标趋势

资产负债表亮点

• 货币资金：2018年预计为196,202.0百万元，较2017年有所增长。
• 合同负债：2018年为5142.85亿元，较2017年增长43.88个百分点。
• 资产负债率：2018年为84.70%，较2017年略有上升，但剔除合同负债后下降。
• 净负债率：2018年为32.7%，仍处于行业较低水平。

交易数据

投资评级体系

• 买入-A：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。

风险评级

• A：正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
• B：较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。

分析师声明

黄守宏分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据。

免责声明

本报告仅供安信证券股份有限公司的客户使用，不构成对任何人的投资建议，也不作为道义、责任和法律的依据。

总结

万科A在2018年上半年表现出强劲的业绩增长，同时保持了良好的现金流和债务结构，展现出强大的市场竞争力和稳健的财务状况。公司多元化业务发展战略和行业集中度趋势为其提供了良好的增长前景，投资建议为“买入-A”，目标价为30元。然而，公司也面临房地产市场波动和政策变化等风险，需持续关注其经营表现和外部环境变化。