20180821-申万宏源-万科A-000002.SZ-融资优势推动土储高增长_业绩确定性进一步增强_3页_612kb

报告摘要

万科A（000002）2018年中期业绩点评总结

核心内容概述

本报告对万科A（000002）2018年上半年的业绩表现、市场数据及财务状况进行了详细分析，并维持“增持”评级。报告指出，万科在行业集中度提升过程中表现突出，具备较强的盈利能力和现金流管理能力，业绩确定性较高。

主要观点

业绩表现稳健：2018年上半年，公司实现营业收入1059.7亿元，同比增长51.8%；归母净利润约91.2亿元，同比增长24.9%。业绩增长符合市场预期。
销售与结算增长：上半年销售金额3046.6亿元，销售面积2035.4万平方米，分别同比增长9.9%和8.9%。结算面积701.4万平方米，同比增长20.2%。
毛利率与盈利能力提升：公司销售均价平稳增长，保障了高毛利率，上半年房地产营业利润率同比提升2.5个百分点。同时，公司已售未结资源增至3693万平方米，合同金额达5200.5亿元，业绩确定性进一步增强。
土储拓展积极：公司新增开发项目117个，其中61.9%为合作获取，总规划建筑面积约2049.1万平方米，同比增长31.4%。权益规划建筑面积同比增长108.3%，拿地成本控制较好，楼面价/售价比为33.8%。
现金流与杠杆管理：公司上半年在手货币资金达1595.5亿元，是短期负债的2.8倍，短期流动性充足。净负债率32.7%，保持在行业较低水平。有息负债占总资产比例为16.9%，其中73.1%为长期负债，负债结构健康。
费用与利润变化：财务费用增长较快，同比增长2.2倍，主要受融资规模上升及人民币贬值影响。管理费用率和销售费用率有所上升，但整体费用率控制较好。
盈利预测与估值：维持2018-2020年归母净利润预测为356.1/437.4/523.1亿元，对应EPS分别为3.23/3.96/4.74元。当前股价对应的2018-2020年PE分别为7.2X/5.9X/4.9X，估值具有吸引力。

关键信息

市场数据（2018年08月20日）

收盘价：23.35元
一年内最高/最低价：42.24元/20.52元
市净率：1.9
息率（分红/股价）：3.85%
流通A股市值（百万元）：226,849
上证指数/深证成指：2698.47/8414.15

基础数据（2018年06月30日）

每股净资产（元）：12.22
资产负债率%：84.70
总股本/流通A股（百万）：11,039/9,715
流通B股/H股（百万）：-/1,315

业绩亮点

销售与结算：销售金额和结算面积均实现增长，销售均价平稳，盈利能力稳固。
土储拓展：新增项目数量和规划建筑面积均显著增长，权益比例略有下降但权益拿地楼面价下降，成本控制良好。
现金流稳健：货币资金充足，短期偿债能力强，杠杆率保持较低水平。
盈利预测：预计2018-2020年归母净利润分别为356.1/437.4/523.1亿元，对应PE分别为7.2X/5.9X/4.9X，估值具备吸引力。

财务数据及盈利预测（单位：百万元）

项目	2017	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入	242,897	105,975	304,403	382,048	464,350
营业收入同比增长率(yoy)	33.58%	51.80%	25.30%	25.50%	21.50%
归属母公司所有者的净利润	18,119	21,023	28,052	35,605	43,738
归属母公司所有者的净利润同比增长率(yoy)	9.27%	8.74%	11.55%	-	-
ROE	21.1%	6.8%	22.7%	23.5%	23.7%

评级说明

股票投资评级：维持“增持”评级，预计未来三年业绩增长稳健。
基准指数：沪深300指数
评级标准：
- 买入（Buy）：相对强于市场20%以上
- 增持（Outperform）：相对强于市场5%~20%
- 中性（Neutral）：相对市场-5%~5%
- 减持（Underperform）：相对弱于市场5%以下